七一二(603712)：军工AI系列报告之三：专网无线通信系统核心供应商 数据链应用有望带动业绩高增

投资要点：


　　公司为国内专网无线通信核心供应商，看好未来业绩增长弹性。公司前身为湖南电器制造厂，深耕专网无线通信多年，在超短波通信电台、航空抗干扰电台等产品具备较强先发优势。当前公司主营业务聚焦军用无线通信领域，涵盖终端、系统等多类产品，其中无线通信终端及系统产品为公司主要营收来源。公司产品适配下游多平台，可满足多类型任务需求，空地两端均有配套应用。回顾公司历史财务情况，受行业需求波动影响，近年来公司营收及利润短期承压。受产品结构变化等影响，无线通信终端产品毛利率处于历史相对低位。由于收入体量下滑，人工支出等费用固定，叠加股权激励摊销费用增加导致费用率处于高位。此外，公司股权激励计划有序推进中，深度绑定核心团队利益，并将营业收入作为解锁条件之一，彰显公司管理层业绩恢复增长信心。伴随未来下游需求恢复，公司产品批产叠加盈利能力改善，公司业绩具备较大回升空间。


　　国防信息化持续推进，无线通信为核心建设板块。信息化建设作为国防建设重要一环，长期具备装备体系升级需求。 C4ISR 系统作为军工信息化核心，近三年美国持续加大投入，重要地位凸显。目前我国军事通信水平仍有升级空间，军用无线通信的现代化改造迫在眉睫。航空板块，航空装备更新放量有望带动机载设备需求增加。此外，陆军地面无线通信装备使用渗透率有望进一步提升，仍存一定需求缺口。公司是我军专网无线通信设备的主要供应商，聚焦超短波波段应用，与其他厂商存在一定差异化竞争优势，且自主掌握超短波跳频、无线自组网等多项核心技术，处于行业领军地位。


　　数据链实现作战模式跨越式升级，发展潜力巨大。军事作战模式升级，拉动多武器平台通信交互需求，数据链应运而生。数据链由传输通道、通信协议、标准格式化信息三部分构成，其相较于传统语音通信具备一定优势，且可应用于陆海空天多领域，同时接入多装备平台实现战场态势信息共享。数据链可根据用途划分为指控链、情报链、武协链等多种类别，各类型链路功能有所区分。参考美国，其数据链研发起步较早，LINK 系列持续迭代。


　　在信息交互能力、组网覆盖范围、网络环境适应性、接入平台种类等多方面实现了多次升级。因此，数据链具备长期迭代升级需求，发展空间较大，预计下游需求有望持续释放。


　　首次覆盖并给予“增持”评级。公司作为专网无线通信系统核心供应商，空地两端配套需求饱满，且后续数据链增量弹性较大，伴随下游需求恢复，公司产品有序交付，公司营收规模有望加速回升。我们预计公司2025E-2027E 年归母净利润分别为0.96、2.17、3.12亿元，当前股价对应2025E-2027E 年PE 分别为173/76/53 倍。选取相关的代表性公司海兰信、上海瀚讯进行对比，2025E-2027E 年可比公司平均PE 分别为235/104/83 倍，公司2025 年PE 低于可比公司平均估值。考虑到公司无线通信产品在超短波频段处于领军地位，且业务高度契合我国军工智能化发展所需，数据链等新兴业务有望带动业绩高增，因此首次覆盖，并给予“增持”评级。


　　风险提示：军品下游订单落地节奏不及预期风险、公司产品研发进度不及预期风险、盈利能力波动风险

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