美的集团(000333)：收入增长稳健 盈利能力提升

事件：公司发布2025 年半年度业绩报告。25H1 公司实现营业收入2523亿元，同比增长15.7%，实现归母净利润260 亿元，同比增长25%。公司公告2025 年中期利润分配方案，拟每10 股派发现金红利5 元（含税），合计派发现金红利37.98 亿元。


　　点评：


　　C 端业务稳健增长，B 端业务表现亮眼。25H1 公司收入同增15.7%至2523 亿元。分季度看，25Q1/25Q2 分别实现收入1284/1239 亿元，分别同比增长20.6%/11%。分产品看，25H1 智能家居/新能源与工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化/其他业务分别实现收入1672/219.6/195/150.7/80 亿元，同比分别增长13.3%/28.6%/24.2%/8.3%/18.8%。根据奥维云网数据，25H1 国内家电零售市场规模同比增长9.2%，其中空调/冰箱/洗衣机市场分别同增12.4%/3.5%/11.5%，公司C 端业务增速快于行业整体。其中，25H1“COLMO+东芝”品牌零售额同比增长超60%。公司海外OBM 业务增长迅速，25H1 收入占比达到智能家居海外收入的45%以上。分地区看，25H1 国内/海外分别实现收入1439/1072 亿元，同比分别增长14.1%/17.7%。海外业务预计主要受B 端业务增长驱动。


　　毛利率下滑受收入结构及定价策略影响，费用率优化推动净利率提升。


　　25H1 公司毛利率同比-1.5pct 至25.6%。其中，智能家居/新能源与工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化业务毛利率分别为28.5%/16.9%/29.3%/22.8%，分别同比-0.8/-1.2/+0.2/-1.1pct。受行业竞争下公司策略性定价及B 端收入占比提升影响，公司毛利率小幅下滑。25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.7/0.2/0.04/2.1pct 至9.1%/2.9%/3.5%/-2.4%，财务费用率下滑明显主因汇兑收益增加。综合影响下，25H1 净利率同比+0.9pct 至10.6%。此外，截至25H1 公司合同负债386 亿元，同比增长11.4%；预提销售返利638 亿元，同比增长6.4%。


　　投资建议：公司是全球领先的科技集团，ToC 业务经营稳健，积极推进DTC 变革及OBM 渗透率提升，ToB 业务布局高潜力、高成长赛道，海内外市场双轮驱动长期成长。公司重视股东回报，首次启动中期分红分享发展红利。我们预计公司25/26/27 年归母净利润为444/486/527 亿元，对应9 月23 日市值PE 为13/12/11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，全球消费环境低迷，关税政策变化。

□.郭.琦    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司