菜百股份(605599)：投资金驱动高增长 渠道创新升级消费场景

投资金驱动高增长，线上渠道贡献凸显成新极。202H1，公司实现营业收入152.48 亿元，同比增长38.75%，业绩增长主要源于全渠道协同发力与品类策略的精准实施。渠道方面，线上业务表现尤为突出，电商子公司实现收入42.71 亿元，同比大幅增长85.77%，占总收入比重提升至28.01%。其中，直播电商通过达人合作与店铺自播双轨并行，销售贡献显著；货架电商则保持稳健基本盘。线下渠道虽在优化调整中，净增3 家门店至103 家，结构进一步优化，新开的祥云小镇旗舰店以“馆店结合”模式打造差异化消费场景，强化体验式零售能力。从品类结构看，受二季度金价上行推动，贵金属投资类产品需求激增，销售表现亮眼；与此同时，古法金、硬足金等高工艺饰品延续稳健增长，共同构建多元驱动的收入格局。


　　产品结构致毛利率承压，费用管控保持稳健。因二季度投资金占比大幅提升，公司25H1 毛利率为 7.15%，同比-1.92pcts，费用方面，销售/管理费率为2.04%/0.34%，分别同比-0.32/-0.11pcts。综合来看，公司净利率为3.08%，同比-0.58pcts。


　　产品、渠道与品牌协同升级。产品端将陆续推出马年生肖类产品和“菜百传世”系列，持续强化古法金等工艺品类的竞争优势，依托黄金珠宝博物馆开展多场景体验活动，契合国潮与悦己消费趋势。渠道策略以优化调整为主，线下将加密京津冀布局填补商圈空白，对京外市场实施谨慎调优策略以提升运营效率；线上则积极筹备双十一活动，借助流量红利进一步扩大全国市场覆盖，同时发挥线上对线下品牌的赋能作用。品牌层面将深化 “1 主2 副”矩阵建设，加大“菜百传世”、“菜百悦时光”的培育力度，结合“商文旅 +”模式增强用户粘性。随着首饰金需求持续释放与全渠道效能提升，公司有望实现全年稳健发展，我们预计公司2025~2027 年EPS 为1.07/1.20/1.33 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：金价波动风险；终端需求不及预期；经营区域高度集中风险。

□.于.佳.琦./.吴.岑    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司