姚记科技(002605)：业绩阶段性承压 深化短视频中心战略布局

事件回顾


　　2025 年8 月26 日，公司发布2025 年半年报， 2025H1，公司实现营业收入14.38 亿元，同比下降24.64%；归母净利润2.56 亿元，同比下降9.98%；扣非后归母净利润2.54 亿元，同比下降5.43%。2025Q2，公司实现营业收入6.60 亿元，同比下降28.84%；归母净利润1.15 亿元，同比下降13.69%；扣非后归母净利润1.14 亿元，同比下降4.23%。


　　事件点评


　　游戏业务降幅边际收窄，数字营销业务上半年承压。1）游戏业务方面，25H1 实现收入4.81 亿元，同比下降6.33%，降幅较2024 年同期已有所收窄。公司目前正通过持续迭代移动端产品、推进工作室化开发模式以强化产品供给，后续业绩有望逐步改善； 2）数字营销方面，25H1 实现收入5.21 亿元，同比下降40.76%，在行业整体承压背景下，规模持续收缩，对整体业绩形成主要拖累； 3）扑克牌方面，25H1 实现收入4.29 亿元，同比下降12.72%。目前公司“年产6 亿副扑克牌生产基地建设项目”仍在稳步推进，未来伴随掼蛋等新品类带动需求叠加产能释放，供需共振下业绩亦有望实现修复。


　　毛利率有所改善，费用率小幅抬升。 2025H1 公司综合毛利率为44.65%，同比提升7.88pct，主要受低毛利率的数字营销业务占比下降拉动。分业务看，扑克牌业务毛利率29.93%，同比微降0.52pct，整体维持稳定；游戏业务毛利率96.39%，同比上升0.15pct；数字营销业务毛利率8.16%，同比提升3.17pct。期间费用率为21.40%，同比增加2.92pct，其中销售/管理/研发费用率分别为7.31%/8.65%/5.44%，同比分别变动-0.31/+2.50/+0.73pct。销售费用下降主要因游戏投放减少，管理和研发费用则有所增加。


　　宣发旺季临近叠加短剧需求扩容，期待数字营销业务实现边际修复。由于四季度节假日与电商大促集中叠加，Q4 历来为消费传统旺季，预计将带动宣发与投放需求回升，对公司营销业务形成支撑。 同时，短剧产业景气度持续上行，相关拍摄需求快速增长。以横店为例，2024 年接待竖屏微短剧剧组逾1190 个，而2025 年前七个月已突破2300 个，显著超越去年全年。在基础设施供给有限背景下，率先布局者有望获得先发优势。公司旗下的上海国际短视频中心预计年服务剧组50 个以上，场景利用率有望达85%，单场景日均可支持2~3 组拍摄。未来公司围绕“内容+基地”着力发展的短剧业务布局，亦有望为数字营销板块带来新增长动能。


　　投资建议


　　我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为34/36/39亿元，归母净利润为5.47/6.27/7.42亿元，对应EPS为1.31/1.50/1.78元，根据9月26日收盘价，分别对应21/19/16倍PE，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业政策监管风险，市场需求降低风险，市场消费偏好转移风险，海外政策变化风险。

□.王.晓.萱    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司