永和股份(605020)点评：制冷剂价格上行叠加邵武永和持续盈利 25Q3业绩同环比提升 液冷再添成长曲线

投资要点：


　　公司发布2025 年前三季度业绩预告，业绩符合预期。25 年前三季度公司预计实现归母净利润4.56~4.76 亿元（yoy+212%~225%），中值为4.66 亿元（yoy+218%），其中25Q3 公司预计实现归母净利润为1.85~2.05 亿元（ yoy+448%~507% ，QoQ+6%~18%），中值为1.95 亿元（yoy+477%，QoQ+12%），业绩符合预期。业绩预增的主要原因系制冷剂价格与盈利上行，邵武永和产品的优等品率与产销规模提升，24Q4 以来持续盈利。


　　25Q3 制冷剂价格继续上行，小品种R227ea 表现亮眼。根据百川盈孚数据，25Q3 主流制冷剂R32/R125/R134a 均价环比提升7823/236/3123 元/吨至57647/45500/50821元/吨；外贸方面，根据氟务在线、卓创资讯及我们统计的数据，R32/R125/R134a 均价环比上涨7491/132/3319 元/吨至57783/45000/50978 元/吨。小品种方面，亦呈现全面上涨态势，据百川盈孚，公司R152a 报价2.8 万元/吨，较年初上涨5000 元/吨，R143a报价4.6 万元/吨，较年初上涨3000 元/吨，R227ea 企业报价7.6 万元/吨，较7 月初价格上涨1.5 万元/吨，较年初上涨3.3 万元/吨，R227ea 受消防打假补库更换需求的带动，短期货紧价高情况或将延续。小品种涨价公司业绩弹性大。Q4 制冷剂盈利提升仍有望延续，根据卓创资讯报道，9 月29 日，浙江主流大厂R32 内贸报价6.1 万元/吨（+1000元），外贸报价6.2 万元/吨（+2000 元），R134a 内外贸报价5.3 万元/吨（+1000 元），R410A 内贸报价5.2 万元/吨（+1000 元）。


　　邵武永和开工率和品质继续提升，效益逐步释放。24 年邵武永和亏损2368 万元，据公司公告，邵武永和HFP、FEP、PTFE、PFA 等产品的优等品率与产销规模提升，从“产能建设”向“效益释放”阶段转型，邵武永和自24 年Q4 起实现持续盈利，25H1 邵武永和实现净利润为3440 万元，预计25Q3 盈利继续向好。


　　布局全氟烯烃氟化液，液冷再添成长曲线。公司包头项目规划1 万吨的全氟己酮，副产2000吨HFP 二聚体和5000 吨HFP 三聚体，目前第一期4000 吨的全氟己酮已于2024 年投产，目前处于产能磨合与市场推广阶段。2025 年7 月，公司生产的浸没式液冷产品已通过多家行业头部客户的测试认证，并亮相第11 届中国(上海)国际数据中心产业展览会。


　　投资分析意见：三代制冷剂行业格局优化叠加下游需求的超预期将带来的制冷剂价格价差的底部拐点向上，公司加大力度延伸产业链向含氟聚合物、氟精细化学品等高附加值产品发展，前瞻性布局四代制冷剂，奠定未来业绩高增速以及成长性，同时邵武永和盈利拐点已现，我们维持公司2025-2027 年盈利预测为6.46、9.23、12.15 亿元，EPS 为1.27、1.81、2.39 元，当前市值对应PE 为22X、16X、12X，维持增持评级。


　　风险提示：1）三代制冷剂涨价不及预期；2）新项目进展不及预期；3）下游房地产及汽车行业需求恢复不及预期。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.李.绍.程    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司