芯原股份(688521)：3Q25收入高速增长 在手订单创新高

结论与建议：


　　3Q25 公司收入同比增79%，环比增120%，创历史新高，同时盈利能力亦同步改善。作为中国本土第一的IP 企业，公司潜心投入关键应用领域技术研发和储备（包括Chiplet 技术、AI 技术、Risc-V 架构、SerdesIP 代理布局）。


　　公司利用自身IP 资源和研发能力、为客户提供从芯片设计到量产的一站式芯片定制服务。公司量产业务、新签订单连续8 个季度快速增长，反映AI 浪潮带来的数据处理及物联网需求的提升。


　　展望未来，互联网厂商持续增加AI 算力投入，打造更为强大的计算体系，将加速互联网厂商在专用处理芯片ASIC 领域的布局，公司有望从行业变革中持续受益。目前公司股价对应2027 年PS（市销率）18 倍，维持买进。


　　3Q25 收入同比增8 成，亏损大幅收窄：公司预告，3Q25 实现收入12.8亿元，同比增79%，环比增120%，创历史新高。其中，芯片设计业务收入 4.29 亿元，环比增长 292%，同比增长 81%；量产业务收入 6.09 亿元，环比增长 133%，同比增长 158%；知识产权授权使用费收入 2.13 亿元，环比增长 14%，同比基本持平。单季度亏损亦同环比大幅收窄，盈利能力显著改善。


　　新增订单增长迅猛：公司预计3Q25 新签订单15.9 亿元，同比增146%，环比增35%，AI 算力占比约65%，前三季度新签订单32.5 亿元，已超过2024 全年新签订单水准。在手订单已连续八个季度保持较好的增长，截止3Q25，在手订单达32.9 亿元，再创公司历史新高，为公司未来营业收入增长提供了有力的保障。


　　盈利预测：公司从五年前开始布局Chiplet 技术及其在生成式人工智能和智慧驾驶上的应用，并持续开拓增量市场和具有发展潜力的新兴市场，拓展行业头部客户，未来有望实现业绩高速增长。我们预计公司2025-2027 年营收30.6 亿元、42.5 亿元和53.9 亿元，YOY 分别增长32%、39%和27%，实现净利润0.26 亿、1.55 亿元和2.45 亿元，EPS 分别为0.05元、0.31 元和0.49 元，目前股价对应2027 年PS18 倍，考虑到公司业绩潜力较大，维持买进建议。


　　风险提示：AI 领域下游需求不及预期

□.朱.吉.翔    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司