大洋电机(002249)首次覆盖报告：电机卓越供应商 前瞻布局机器人+SOFC

核心观点


　　电机领域卓越供应商，2020-2024 年归母净利润CAGR 达71%。大洋电机致力于成为全球电机及驱动控制领域的卓越供应商，业务覆盖建筑及家居用电机、新能源汽车动力总成系统、车辆旋转电器、氢燃料电池系统及其关键零部件。2020-2024 年公司营收/归母净利润CAGR分别为11.72%/71.14%。2025H1 公司营收62.41 亿元，yoy+7.66%；归母净利润6.02 亿元，yoy+34.41%。


　　公司持续完善全球业务及产能布局，主业稳健增长。国内以旧换新政策有望刺激家电内销；海外市场的节能需求和新兴市场的需求有望带动家电增量。公司一方面加强开拓国内市场，另一方面布局墨西哥工厂、摩洛哥工厂、美国印第安纳工厂和越南工厂，灵活规划产能以应对海外贸易政策。2025H1 公司建筑及家具用电机板块营收38.06 亿元，同比+10.28%。


　　受益行业需求，公司新能源汽车业务释放规模效应。据中国汽车工业协会数据显示，2025H1 国内新能源汽车销量693.7 万辆，同比+40.3%，渗透率达44.3%。公司在新能源乘用车和商用车领域获得多个项目定点；同时，公司先后落地上海电驱动上海工厂、泰国工厂和重庆工厂，并提高核心零部件自制率。2025H1 公司新能源汽车动力总成系统业务营收7.25 亿元，同比+5.73%；毛利率19.09%，同比提升8.70pct。


　　前瞻布局人形机器人和氢能业务。1)公司于2025 年2 月设立“人形机器人电机”项目组，目前已完成机器人关节模组方案设计；2025 年7月，公司与同济大学签署合作协议，共建“具身机器人执行机构先进技术联合研究中心”，聚焦核心技术攻关；2025 年7 月，公司投资参股以“AI+3D”视觉为核心的智能机器人头部企业梅卡曼德，并将与梅卡曼德探讨进一步深化合作。2)固体氧化物燃料电池(SOFC)具有高效率和多种燃料发电等优势，根据Grand View Research 的预估，2030年全球SOFC 市场规模将达到40.54 亿美元，2024-2030 年CAGR 达36.8%。公司积极开发氢燃料电池关键零部件，并持续完善氢能产业链布局。


　　投资建议


　　公司战略规划清晰，从传统建筑通风及家居电机业务延伸至新能源汽车动力总成系统业务，公司业绩稳中有增，2020-2024 年营收/归母净利润CAGR 分别为11.7%/71.1%。公司积极全球化布局，2025H1 公司海外业务收入29.75 亿元，营收占比达47.67%。


　　同时，公司前瞻布局人形机器人和氢能业务，打开成长空间。我们预计公司2025-2027 年收入分别为132.25/150.08/169.34 亿元，同比+9.2%/+13.5%/+12.8%；归母净利润分别为11.79/13.99/16.77 亿元，同比+32.9%/+18.7%/+19.8%。按照2025 年9 月30 日收盘市值对应PE分别为23.86/20.11/16.78 倍，我们看好公司的成长空间，首次覆盖给予公司“买入”评级。


　　风险提示


　　国际贸易风险、国际化管理风险、新业务拓展不及预期风险、商誉减值准备计提风险。

□.开.文.明./.赵.莉.莉    .甬.兴.证.券.有.限.公.司