医药制造行业2026年度信用风险展望(2025年12月)

2025 年前三季度，医药消费的基本盘仍然稳健。医药制造企业数量小幅增长，行业内分化程度加深。随着政策面逐渐趋稳，医药制造企业营业收入和利润总额同比基本维持稳定。


　　2025 年，国家第十一次集采中标结果公示，“反内卷”等四原则推动行业良性竞争，促进行业健康发展。“十五五规划”支持创新药发展，2025 年前三季度医药企业license-out 规模已超过2024 年全年水平，在行业政策支持的背景下，创新药的发展将持续向好。


　　2025 年前三季度，医药制造企业在债券市场的净融资保持净流入。行业内存续期债券于1 年内到期规模较大，但总体杠杆水平较低，偿债指标处于高水平，整体债务压力可控。


　　医药制造行业整体偿债风险可控，预计2026 年医药行业整体经营业绩有望保持稳定；预计“控费”仍将为医药行业政策的主线，“唯低价论”或将破除，多方举措催动行业健康发展。


　　（一）预计2026 年，国内医药需求有望继续保持增长，且医保基金支付能力可持续性较强，医药行业整体经营业绩有望保持稳定。


　　从医药行业下游支付能力来看，医保基金作为最重要的支付方，其支付额约占整体医疗卫生总费用的约40%，医保基金的支付能力直接决定了医药行业的回款情况。根据国家医保局数据显示，2025 年1－9月，我国基本医疗保险（含生育保险）基金收入2.11 万亿元，基本医疗保险（含生育保险）基金支出1.73万亿元。预计2026 年，国内医药需求有望继续保持增长，且医保基金支付能力可持续性较强，医药行业整体经营业绩有望保持稳定。


　　（二）预计“控费”仍将为医药行业政策的主线。医保目录持续调整，将给予创新药及具备临床价值的药品更多发展空间，集采降价更加温和，也将更加关注药品质量。


　　截至2024 年底，国家医保局已经连续第7 年开展医保药品目录调整工作。医保目录已经建立了以一年为周期的灵活动态调整机制，临床价值显著的创新药品将更快调整进入目录，对于疗效不确切和已被临床淘汰等类型的药品将被逐步调出，加快医保目录的腾笼换鸟，对于药品的创新成色和临床价值也给出了鲜明的价值导向。2025 年新一批医保目录发布，首次发布商保创新药目录，有望扩大药品可及性及降低患者使用成本。


　　集采方面，国家组织药品联合采购办公室从集采制度上规避了唯低价论的竞争，将药品生产质量、企业供应实力等因素纳入考量，仿制药一致性评价是企业进入集采的硬指标，国家医保局和药监局联合建立了质量监管的协同机制，对国采中选药品存在质量问题的企业进行惩戒，对质量问题“零容忍”。第十一批集采平均降价幅度较上一批更加温和，未来集采有望逐步破除“唯低价论”，在降低用药成本的同时，保证药品质量。


　　（三）预计未来创新药物将成为医药企业研发主流，新药研发逐步向差异化发展。


　　医药产业投资大、周期长、风险高，对于当下临床需求的有效覆盖尚未满足，研发创新是医药制造企业发展的核心。长期来看，随着创新药企数量和管线规模的成长，相同靶点、类似机制的产品将会愈发密集，同时随着医保谈判和带量采购的深化，具备差异化的创新药企将获得更大的议价空间和自主定价权，从而更快地实现现金流回拢和进入研发-上市的良性循环。


　　（四）医药制造行业信用风险将保持可控的状态；集采的常态化推进及医保目录的持续调整，将有利于创新能力及成本控制能力强的企业，部分小型企业或将逐步汰出，整体行业信用基本面将保持稳定。


　　考虑到2025 年前三季度医药消费的基本盘仍然稳健，医药制造企业数量小幅增长，随着政策面逐渐趋稳，医药制造行业整体信用基本面将保持稳定，但行业内分化程度加深，集采压力及市场竞争等因素将导致信用风险进一步向中小规模、创新力弱及成本控制能力差的企业集中；头部企业凭借创新能力、规模效应、品类及渠道优势、供应链与资金优势，信用状况将保持稳健。

□.蒲.雅.修./.丁.媛.香    .联.合.资.信.评.估.股.份.有.限.公.司