批发和零售贸易行业研究：跨境出海信心回暖 建议关注高业绩弹性标的

核心观点


　　跨境电商：关税退还带动预期改善，关注具备业绩弹性的出海标的。据路透社报道，美国政府计划于4 月20 日正式启动关税退款系统，用于向进口商退还1660 亿美元(约合人民币1.1 万亿元)非法关税，目前已基本完成向进口商大规模退款的报关系统第一阶段研发，将于20 日启动相关关税退款工作。我们认为，退税政策有望大幅改善出口产业链现金流情况，带动补库周期加速到来，并提升市场风险偏好。基本面来看，美国cpi 边际抬头，降息放缓有望持续出海价格剪刀差优势；同时25 年关税危机所带来的供应链震动及库存积压已逐步消化，出口链公司已具备业绩弹性释放的必要条件。


　　黄金珠宝：一季度高增持续，验证强品牌力驱动超越金价驱动。老铺黄金一季度经营数据验证。公司预计2026 年一季度实现营收165-175 亿元、归母净利润36-38 亿元，占2025 全年利润的74-78%。


　　我们认为，从奢牌运营角度看，老铺在高端金饰领域龙头地位稳固、同时仍具备强成长性：1）公司品牌价值已超越材料价值，具备入门级奢牌特征，短期金价波动对公司定价逻辑影响不大；2）金价长期大幅下跌，公司则有望采取内购、积分等间接定价策略，在不大幅公开降价的情况下维持目标毛利率，持续留给对手较窄竞争空间；3）中期看经济不确定性是奢牌消费者持续选择高端金饰品类的底层原因，“储蓄型消费”及“低调大牌”趋势驱动老铺在高端金饰行业的获客及复购拓展持续，通过积累核心深度用户构筑品牌壁垒。


　　行情回顾


　　上周(2026/04/13-2026/04/17) 上证指数、深证成指、沪深 300 、恒生指数、恒生科技指数分别1.64%/4.02%/1.99%/1.03%/3.75%，商贸零售(申万) 0.80%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9 个申万大消费一级行业板块中位列第6，社会服务板块位列第3。


　　商贸零售板块个股方面，狮头股份/锦和商管/汇嘉时代/汇通能源/永辉超市涨幅居前，预计主要受益于调改效果业绩验证催化，翠微股份/南京商旅/小商品城/中成股份/中国中免跌幅居前，预计系阶段性业绩不及预期等因素。


　　细分行业景气指标


　　零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-略有承压。社服：旅游高景气维持；餐饮稳健向上；酒店拐点向上；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。


　　投资建议


　　免税：3 月份数据好转带来乐观预期确定性增强。短期看，折扣缩减、货币升值将驱动利润率增长。中期看，高端消费复苏、日本旅游回流逻辑不变，后续增长值得期待。


　　黄金珠宝：头部品牌业绩超预期，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：消费者对涨价接受度好于预期，品牌力持续验证。涨价有望带来毛利率端持续优化，看好26 年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续。


　　2）潮宏基：产品上新带动加盟商单店模型强化，自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。


　　风险提示


　　业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。

□.于.健./.谷.亦.清./.王.超    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司