飞机租赁行业深度报告：从行业巨头AERCAP看飞机租赁商发展路径

Aercap 概况：并购驱动快速成长，业绩表现稳健。Aercap 最早可追溯至1975年成立的Guinness Peat Aviation (GPA)，随后通过并购Genesis、ILFS、GECAS等实现公司的快速成长，2025 年末公司自有机队达到2294 架，已成为行业机队规模第一的龙头企业。从业绩表现来看，公司整体业绩稳定性较强，2017-2025年整体营收CAGR 达到6.78%，归母净利润CAGR 达到16.89%，ROE 中枢常年维持在12-13%左右的水平。从净利差角度来看，资产端整体经营租赁收益率基本维持在11%以上的水平，负债端Aercap 作为投资级的飞机租赁商，2017-2025 年负债成本均值基本在3.82%的水平。基于资产与负债两端的优异表现，近年来公司净利差也基本维持在7.51%左右的水平。


　　Aercap 核心优势一：机队规模行业第一，塑造公司显著的成本优势。从整体机队规模来看，Aercap 整体机队规模位居行业第一。截至2025 年末，公司整体机队规模达到3500 架。Aercap 凭借历史累计的千架级飞机订单，在面对OEM 时的议价权将明显高于其他飞机租赁商，最终体现为公司在向OEM 采购飞机时能够拿到更好的折扣。在不考虑机队结构差异的情况下，我们测算Aercap 当前自有飞机单架平均账面金额约为4700 万美元，该水平为中银航空租赁的98.1%。从2016-2025 年时间来看，Aercap 单架飞机平均账面价值仅为中银航空租赁的90.4%，也即Aercap 在获取飞机时的成本会比中银航空租赁低约10pct。


　　Aercap 核心优势二：资产配置实施“杠铃策略”，专业度较高。从机队机龄来看，公司整体机队机龄基本维持在7 年左右的水平。整体机队分布呈现杠铃型。一端为机龄较低的最新一代、燃油效率最高的机型，另外一端则为机龄在15-20 年的上一代老旧飞机。从飞机数量结构来看，2025 年末公司新技术飞机占比超62%，而经营租赁飞机中15 年以上机龄飞机数达到339 架，占总体自有机队数量的25.30%，2016-2025 年该占比均值在23.84%。从账面净值占比结构来看，2025年末公司新一代飞机占自有机队账面净值的77%，2016-2025 年该占比均值在58.10%。与之相对应，经营租赁中15 年以上机龄的飞机净值占比仅有5.19%，2016-2025 年该占比均值在6.98%。


　　Aercap 核心优势三：全生命周期的资产处置与交易平台。经过前期持续的战略并购，公司已经形成涵盖客机、货机、直升机、发动机备发池和拆解的“三维立体产业生态”。公司每年具备庞大的飞机交易量，2025 年公司全年实施了705 笔交易，这让公司从单纯的飞机交易市场参与者逐步转为做市商角色。另一方面，凭借公司完整的业态公司能够更好处置高机龄的飞机，将15 年左右机龄飞机进行出售或拆解，获取更高的资产处置溢价。2025 年公司资产出售收益达到8.19亿美元，对应出售收益率达到21.01%，2016-2025 年均值为12.74%。此外，强大的资产维护与处置能力也为公司提供稳定的维修储备金收入，2016-2025 年平均每年贡献2.44 亿美元收入。


　　投资建议：整体来看，当前飞机租赁行业仍旧处于供需差下的卖方市场，飞机租金以及飞机价值仍在上行通道。2025 年以来飞机产能边际改善，但考虑到大规模的存量缺口，我们预计短期内供需压力难以缓解，因此飞机租赁价格有望呈现较强韧性。同时对于飞机租赁商而言，产能边际改善有望提升公司扩表速度，因此有望实现量价共振，我们仍旧看好后续飞机租赁行业发展。


　　风险提示：利率上行，地缘政治风险，上游交付延期。

□.刘.雨.辰./.陈.昌.涛    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司