计算机“算力租赁+国产算力”系列(5)：中国AI核心矛盾：算力交付

推理环节相比训练拥有数倍空间，使得当前中国AI 需求远超供给，算力交付成为为行业核心矛盾。国内AI 算力三种形式中（算力租赁、国产算力、英伟达特供），“国产算力+算力租赁”仍将成为算力供应长期主体,并围绕超节点、光互联与CPU 等关键技术领域展开角逐。


　　投资要点:


　　推理需求拥有数倍空间，驱动中国AI Infra 供需持续紧张Openrouter 中国Token 高景气， 印证国产模型能力突破。


　　OpenRouter 平台5 月11 日-5 月17 日周Tokens 调用量前十大模型中，国产模型占据6 席，腾讯Hy3 Preview、DeepSeek V4 Flash 为前二，超越Claude Opus 4.7、Claude Sonnet 4.6 等北美主流先进模型，印证国产模型能力突破。据艾媒咨询，2025 年中国整体Tokens 调用量日均约67.45 万亿。预计至2026 年和2030 年，中国整体Token 调用量将进一步扩容至日均306.3 万亿和19306 万亿，2025–2030 年CAGR210%，增长趋势强劲。


　　自2024 年起推理基础设施投资规模已超越训练基础设施；由亚马逊、谷歌、微软、Meta 及Oracle 等主导的全球AI 资本开支2023 年至2025 年维持每年近乎翻倍，预计至2030 年将超1.3 万亿美元。中国AIInfra 供需持续紧张，2026 年来腾讯、阿里、百度等国内主要云服务商相继上调算力服务价格。基于此，国内CSP 表明将继续加大资本开支算力投入。我们预计2026 年，腾讯、阿里巴巴、字节跳动资本开支将分别达1319、1800、2857 亿元，同比分别+67%、46%和90%。


　　中国AI 核心矛盾为算力交付，“算力租赁+国产算力”供给优先中国AI Infra 供需持续紧张的核心矛盾在于国内算力的供给与交付能力。当前国内AI 算力供给方主要来自算力租赁、国产算力以及英伟达中国特供三类。在算力租赁快速扩张、国产算力生态加速成熟，以及英伟达特供面临国际政策不确定性的背景下，我们判断，“算力租赁+国产算力”凭借更可预期的交付确定性，将成为国内算力的主要优先供给方。


　　政策层面，从2022 年至今，英伟达对华AI 芯片出口政策曾多次波动，导致供应不稳定。芯片性能层面，H200 是英伟达次于Blackwell 系列以及Rubin 系列的前两代芯片， 其性能仍远逊于当前最先进的Blackwell 系列及Rubin 系列产品，且美国政府明确将这两代更先进的芯片排除在许可之外。从供应链安全与自主可控角度，H200 的回归虽可能分流部分高端订单，但其“次优”属性也为国内算力提供方留下了发展窗口期。当下国内算力租赁产业正快速扩张，协创数据、宏景科技等2026Q1展现出持续业绩高弹性；海光信息/寒武纪等国产算力芯片公司市场份额突破，供不应求，存货与预付账款大幅增长。


　　算力租赁和国产算力未来发力点：超节点、光互联、CPU超节点层面，1）英伟达已于2025 年8 月实现GB300 机架的全面量产。下一代Vera Rubin NVL72 Pod 量产方案已最终确定：Vera Rubin芯片将基于台积电3nm 工艺制造，并由富士康、广达、纬创等厂商自2026年下半年起全面铺货，预计第三季度启动大规模出货。2）国产超节点则有望于2026 年秋季迎来突破： 华为昇腾950 超节点（ Atlas 950SuperPoD）将于2026 年Q4 上市，搭载昇腾950DT，支持8192 张昇腾卡，算力达8 EFLOPS FP8。阿里云磐久超节点AL128 已于2025 年9 月发布，后续有望陆续投产。中科曙光于2026 年4 月实现6 万卡计算集群真机落地，同时于3 月发布新品曙光ScaleX40。我们认为2026 年秋季中国国产AI 超节点有望进入规模化应用阶段。


　　2026 年，英伟达进一步把CPO 放到“Agentic AI 时代网络基础设施”的位置上。与此同时产业侧加速跟进：据港股研究社，2026 年5 月鸿海集团已提前向英伟达交付全光CPO 交换机机柜，2026 至2027 年出货目标从原先预估的1 万台以上，上修到超过5 万台。光互联赛道正迎来规模化落地，CPO 也正式进入2026 产业化元年。同时Agengtic AI计算结构驱动下，服务器CPU 重要性提升，配比正从1:8 向1:2 演进；同时2026Q1，英特尔、AMD、ARM 等均表明当前CPU 增量需求强劲。


　　行业评级及投资策略：推理环节相比训练拥有数倍空间，使得中国AI需求远超供给，算力交付成为为行业核心矛盾。国内AI 算力三种形式中，“国产算力+算力租赁”仍将成为算力供应长期主体，并围绕超节点、光互联与CPU 等领域展开角逐。算力租赁、国产AI 芯片、CPU、交换机、超节点OEM、电源以及液冷相关企业有望核心受益。


　　基于此，维持对计算机行业“推荐”评级。


　　相关公司：1）超节点OEM：浪潮信息、华勤技术、中科曙光、紫光股份、工业富联、中兴通讯、联想集团；2）算力租赁：协创数据、宏景科技、盛视科技、利通电子、盈峰环境、智微智能、润泽科技、润建股份、东阳光、赛意信息、蜂助手、行云科技、圣阳股份；3）CPU：海光信息、中国长城（飞腾信息）；4）AI 芯片：寒武纪、芯原股份、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯；5）连接：澜起科技、盛科通信、锐捷网络、华工科技、华丰科技、鼎通科技；6）IDC：世纪互联、大位科技、云赛智联、光环新网、数据港等。


　　风险提示：宏观经济影响下游需求、AI 模型发展不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，AI 推理需求不及预期。

□.刘.熹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司