澜起科技(688008)：AI需求驱动业绩增长

事件：澜起科技发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入54.56亿元，同比增长49.9%；实现归母净利润22.36 亿元，同比增长58.4%。2026 年第一季度公司实现营业收入14.61 亿元，同比增长19.5%；实现归母净利润8.47 亿元，同比增长61.3%。


　　点评：2025 年公司盈利能力显著提升，全年毛利率约为62.2%，同比提升；净利率约为41.0%，同比改善。公司业绩增长主要受益于AI 服务器需求扩张、DDR5 内存接口芯片持续迭代升级，以及高速互连芯片等新品贡献增强。2025 年公司持续加大研发及产品布局，为后续DDR5 子代升级、PCIe Retimer、CXL 等产品拓展提供支撑。


　　2026Q1 实现收入14.61 亿元，同比+19.5%；实现归母净利润8.47 亿元，同比+61.3%；毛利率/归母净利率分别为69.8%/58.0%，其中毛利率同比增长9.3 个百分点。


　　DDR5 持续迭代，AI 服务器需求拉动内存接口芯片增长。公司核心业务受益于AI服务器需求增长及DDR5 平台持续渗透。2026Q1，公司DDR5 RCD 芯片出货量显著增加，其中第三、第四子代RCD 芯片出货占比进一步提升。公司2025 年年报披露，DDR5 第五子代RCD 芯片在同等速率下较第一子代产品功耗下降35%-40%，体现出公司在高性能、低功耗内存接口芯片领域的技术积累。随着AI 服务器对内存带宽、容量及能效要求持续提升，公司DDR5 相关产品有望继续受益。


　　高速互连新品放量，产品打开成长空间。公司正从内存接口芯片向高速互连芯片拓展。2026Q1，公司互连类芯片产品线收入14.17 亿元，同比+24.4%；其中MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD 及CXL MXC 四类新品合计收入2.69 亿元，同比+93.8%，占互连类芯片收入比例提升至19.0%。AI 算力系统对高速数据传输需求提升，带动PCIeRetimer、CXL 等产品需求增长。同时，公司持续拓展PCIe 高速互连芯片产品布局。


　　H 股发行增强资金实力，现金流和股东回报表现较好。2026Q1 末公司总资产216.81亿元，较上年末增长57.70%；归母所有者权益208.46 亿元，较上年末增长61.30%，主要系发行H 股收到募集资金所致。现金流方面，2026Q1 经营活动现金流净额6.27亿元，同比+232.88%，现金流改善明显。股东回报方面，公司2025 年度拟每10股派发现金红利3.90 元（含税），叠加中期分红及回购，2025 年度现金分红及回购合计11.19 亿元（含税），占归母净利润比例为50.07%，体现出较强的股东回报意识。


　　行业景气度上行，业绩预期上调，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为72.87/94.04/116.97 亿元（2026-2027 年前值为72.87/90.56 亿元），归母净利润分别为31.96/41.33/53.12 亿元（2026-2027 年前值为30.70/38.10 亿元），对应PE 为109/84/65X，维持公司“增持”评级。


　　风险提示：AI 服务器需求不及预期风险；新产品研发及客户导入不及预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险等。

□.李.双.亮./.李.泓.依    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司