深度*行业*非银金融行业周报：1-4月保险业原保险保费收入同比增长5.30%

券商板块估值与景气度错配，具备配置性价比；保险板块估值较低，进入二季度以来资产端修复预期有望得到巩固。


　　一周动态


　　市场数据：1）行情：5 月25 日-5 月29 日，申万非银行业指数下跌0.61%，券商指数下跌0.35%，保险指数下跌0.42%，多元金融指数下跌3.53%。


　　2）经纪：市场日均股基成交额36,928 亿元，环比放量4.53%。3）基金：


　　公募基金新发行份额451 亿份，环比增加82%，其中股票型和偏股混合型基金282 亿份，债券型和偏债混合型基金137 亿份。4）投行：按上市日，券商股权承销金额26 亿元，其中IPO 募资16 亿元；债权承销金额4,013 亿元。IPO 审核通过6 家，预计募资金额合计334 亿元5）自营：


　　上证综指下跌1.08%，深证成指下跌0.14%，创业板指上涨2.53%，中证全债（净价）上涨0.24%。6）两融：截至5 月28 日，沪深两市两融余额29,334 亿元，较前一周末增加1.5%。


　　行业动态：金融监管总局公布2026 年前4 个月保险业经营情况。2026年前4 个月，保险业实现原保险保费收入27,329 亿元，同比增长5.30%，增速较1-3 月的6.25%有所回落，主要受一季度开门红后销售节奏自然放缓影响。其中，人身险保费收入22,400 亿元，同比+6.84%，财产险保费收入4,929 亿元，同比微降1.19%。人身险公司方面，寿险仍为增长主力，同比+7.6%，健康险（同比+0.6%）增速放缓，意外险（同比-11.3%）仍承压。财产险公司方面，车险或受新车销量波动影响同比-0.3%，但责任险（同比+7.5%）、健康险（同比+14.3%）等仍保持较快增长。行业资产规模稳步扩张，截至4 月末总资产42.93 万亿元，较上年末增长3.92%，净资产4.11 万亿元，较上年末增长12.12%。当前保险板块整体景气度保持稳健，预计全年保费增长仍有较好支撑。


　　投资建议


　　券商板块：截至5 月29 日，券商板块市净率低于近十年10%分位点，与行业基本面、景气度之间存在错配，板块具备较好的配置性价比。建议关注三条主线：1）在资本实力和客群基础方面优势明显的低估值龙头券商；2）低估值且大财富贡献较高的券商；3）券商行业并购重组正在加速推进，我们预计行业马太效应或将加剧，后续其他中央或地方国有券商整合的市场关注度或将升温。建议关注：中信证券、国泰海通、华泰证券。


　　保险板块：估值已处于历史较低区间。一季度末，保险行业资金运用余额39.4 万亿元，较年初同比增长2.49%；债券仍是压舱石，人身险配置比例51.18%，较年初提升7 个基点；人身险公司和财险公司的股票配比分别为10.14%、9.46%，环比各提升2 个、7 个基点。二季度资产端有望逐步修复。存款迁移趋势延续、分红险转型持续推进，基本面稳健向好的核心逻辑未发生变化。头部险企在渠道优化与价值转型中优势有望持续强化，建议关注经营稳健、合规管理与资本补充能力较强的头部险企。


　　风险提示


　　监管政策、宏观经济发展及市场流动性表现不及预期；证券市场及利率大幅波动导致业绩波动加剧；资本市场开放加速带来海外市场风险与外资机构竞争压力；同质化竞争或引发价格战；券商并购不确定性或影响板块价格稳定。

□.张.天.愉    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司