开发科技(920029)：智慧计量出海标杆多点开花接力增长

首次覆盖开发科技并给予“增持”评级，给予公司26 年14 倍PE，目标价49.14 元。公司是中国智能计量出海标杆，具备央企背景的品牌信誉与资源优势，同时执行员工深度绑定带来的市场化激励机制，形成了“国企身份+民企活力”的治理特征，人均绩效位于前列，具备行业较优的盈利增长持续性和资本回报率。公司当前布局“欧洲成熟市场深耕、'一带一路'新兴市场拓展、国内市场加速破局”三大战略方向，境外市场多点开花延续增长，境内市场空间广阔，我们预计公司盈利能力有望保持稳健增长态势。


　　全球电表市场稳增，国内表企竞争力不断提升


　　电表市场新增与替换需求并存，全球表计市场有望维持稳健增长，imarc 预测2025 年全球智能表计市场规模达到286 亿美元，2026-2034 年CAGR有望达到6.9%。海外电表巨头近年来收入均呈现波动态势，国内表企竞争力不断提升，出口金额整体呈现增长趋势。对比海外龙头的体量，国内表企成长空间广阔，伴随覆盖范围进一步扩大，企业营收有望延续稳健增长态势。


　　深耕数年锋芒展现，境内境外协同增长


　　我们认为电力设备出海壁垒高筑，国内电表企业从开始部署海外业务到海外收入突破1 亿元，往往需要数年时间。公司深耕海外多年，25 年海外市场收入25.88 亿元，占比85.68%。截至目前，公司已将超过1.07 亿只智能计量产品推向以欧洲发达国家为主的全球40 多个国家；在门槛较高的欧洲市场获评最成功的中国智能电表供应商。近年来公司进一步发力境内与中东、中亚、南美、非洲等新兴市场，快速起量。公司多个部署地周期即将/刚刚启动，潜在市场容量是已经大规模出货市场总容量的2 倍有余。同时，国内市场26 年招标有望量价齐升，公司26 年1-5 月国网市场中标份额为1.6%，仍具备较大提升空间，期待后续从1 到10 带来显著增量空间。


　　“国企身份+民企活力”之下，呈现轻资产、高ROE 特征公司“轻资产，高ROE”，具备行业较优的盈利增长持续性和资本回报率。同时，公司的母公司深科技由中国电子信息产业集团有限公司（中国电子）实际控制，兼具央企背景的品牌信誉与资源优势，以及员工深度绑定带来的市场化激励机制，形成了“国企身份+民企活力”的治理特征，人均绩效位于样本公司前列。2025 年，公司以204.9 万元的人均创收领先于所有样本公司；人均创利47.9 万元，同比提升18.3%。


　　我们与市场观点不同之处


　　市场认为电表企业受到国内25 年招标量价双降的影响，后续业绩压力较大，我们认为公司业绩仍有望保持增长态势，走出α。主要系：1）境外收入仍贡献绝对主力（25 年收入占比85.68%），公司海外业务开拓顺利，在手订单充沛。2）国内市场对于公司而言可视为增量市场，行业层面在新标准带动下26 年招标有望呈现量价齐升态势，公司当前业务基数小，份额仍具备较大提升空间。3）我们认为26Q1 收入下滑主要系阶段性影响，考虑到欧洲、南美洲、中亚、非洲等地市场开拓与获单较为顺利，全年维度内看好公司业绩保持稳健增长。


　　盈利预测与估值


　　我们预测26-28 年归母净利润为7.27、8.63、10.35 亿元，同比增长2.89%、18.77%、19.82%。截至2026 年6 月2 日，可比公司2026 年一致性预期平均PE 为15 倍，考虑到北交所流动性相对较弱，我们给予公司2026 年14 倍PE，给予目标价49.14 元，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：电网投资力度不及预期风险，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险，汇兑风险。

□.刘.俊./.边.文.姣./.戚.腾.元    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司