联讯仪器(688808)：光通信测试需求爆发 国产龙头乘势而起

联讯仪器是高端测试仪器国产龙头，产品覆盖光通信、碳化硅功率器件、半导体集成电路三大核心应用领域，技术领先，正逐步替代进口，兼具稀缺性和成长性，有望抓住本轮光通信和半导体行业成长机遇，未来几年维持高速增长，成为平台型测试仪器企业。


　　联讯仪器是高端测试仪器国产龙头。公司产品覆盖光通信、碳化硅功率器件、半导体集成电路三大核心应用领域，构建了从晶圆级测试、芯片级分选到模块级整机验证的光通信全产业链测试能力，是国内极少数覆盖光通信全链路核心测试场景的企业。根据Frost&Sullivan，2024 年公司在中国光通信测试仪器市场占有率为9.9%，位居国产厂商第一，全球排名第三（Keysight 30.8%、Anritsu 22.5%）。2022-2025 年公司营业收入从2.14 亿元增至11.94 亿元，CAGR 约77%；2022-2025 年公司归母净利润从-0.38 亿元增至1.74 亿元，2024 年跨越盈亏平衡点后利润加速释放。2026Q1 公司营收4.88 亿元，同比+142.52%、归母净利润1.19 亿元，同比+515.17%，业绩弹性大。公司核心投资逻辑如下：


　　稀缺性强：①卡位好，强制换代周期下的核心受益者。高速光通信测试仪器受硬件物理带宽约束，不存在软件升级跨代复用的可能——400G 仪器无法测试800G 产品，800G 仪器同样无法适配1.6T 标准，每一次速率升级均强制触发全面设备换代。当前正值800G 向1.6T 切换的关键窗口，联讯凭借提前布局、率先发布全球第二款支持1.6T 全套测试方案的仪器系列，已成为本轮换代周期的核心受益者。


　　②护城河深，客户认证壁垒构建强粘性。测试仪器行业客户认证周期长达1-2年，设备替换意愿低，一旦进入头部客户供应链则很难被替换。联讯已绑定中际旭创、新易盛、光迅科技等国内光模块龙头，同步导入Lumentum、Broadcom、Coherent 等国际顶尖客户并实现批量出货，形成“顶尖客户驱动技术突破、技术突破强化客户粘性”的正向飞轮，在碳化硅功率器件测试领域亦是国内主要供应商，议价能力突出。


　　成长性足：平台化扩张，三大曲线协同放量。①公司受益于光通信、半导体行业高景气，处于快速成长阶段，充分享受行业红利；②光通信测试之外，公司已在碳化硅功率器件测试建立国内唯一主要供应商地位，并通过IPO 募投向存储芯片测试（DRAM/HBM）和数字通用仪器进一步拓展。三大底层技术平台（高速信号处理、微弱信号处理、超精密运动控制）可跨产品线复用，新赛道拓展成本低、迭代快。


　　给予“增持”投资评级。公司是光通信测试国产龙头，打破是德、安立等海外厂商长期垄断格局，绑定海内外头部光模块企业，深度受益AI 算力高景气，基本盘业绩增长确定性强。公司由单点走向平台化布局，半导体、存储打开中长期第二成长曲线，已形成“光通信打底+功率半导体提速+存储芯片突破”的三层产品矩阵，从单一细分龙头转型综合性高端测试仪器平台，成长边界持续拓宽。我们看好公司的长期发展，预计公司2026-2028 年收入为28.6、45.1、62.6 亿元，同比增长140%、58%、39%，归母净利润为5.2、8.4、　　12.5 亿元，同比增长199%、61%、49%，首次覆盖，给予增持评级。


　　风险提示：下游行业需求不及预期、产品研发进度不及预期、海外市场拓展不及预期、市场竞争加剧风险、股价波动风险。

□.郭.倩.倩./.梁.程.加./.鄢.凡./.刘.玉.萍./.朱.艺.晴./.陈.之.馨    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司