洋河股份(002304)2025年股东大会点评：营销变革落地 夯基再次启航

公司于6 月3 日召开2025 年度股东大会，会上管理层直面行业深度调整的现状，坦诚回应市场关心的产品策略、组织调整等核心问题，并系统阐述了公司当前的战略规划。我们认为，公司当前正处于主动调整、夯实根基的关键时期，当下变革举措有望为中长期发展积蓄动能。我们前往参会，核心反馈如下：


　　评论：


　　整体观感：坦诚回应，着眼长期主义。本次大会公司管理层理性客观看待当前行业表现，认为可概括为存量竞争，分化加剧、短期承压、中期趋稳。公司面临着需求偏弱、区域竞争加剧的外部挑战，以及内部主品动销承压、品牌势能仍待提升、组织架构调整成效待显现的内部挑战。在此背景下，公司正视短期业绩压力，践行长期主义发展理念，坚持整顿秩序、稳定价盘、提振信心、强化协同、促进动销，确立了“调结构、强主导、稳价格、控库存、提信心”的工作主线，秉持正确的业绩观，追求高质量发展。


　　产品瘦身+聚焦，年内重点关注第七代海之蓝推广表现。公司梳理精简700 余个sku，资源聚焦核心产品推广，同时保障价格体系稳定。具体来看，一是今年省外重点推广第七代海之蓝，巩固百元价格带基本盘，目前第六代海之蓝已停产、渠道库存去化至低位。二是巩固次高端价格带份额，梦6+重点修复省内核心城市团购渠道与商务消费，通过配额制稳定价盘；新梦9 焕新升级，聚焦南京、苏州等标杆市场，树立高端形象；天之蓝、水晶梦聚焦区域突破与宴席赛道，此外针对性补充400 元价格带，丰富产品矩阵。三是加强双沟与洋河的品牌协同以及高线光瓶酒的全国布局，补充收入增量。


　　营销体系调整基本落地，精简组织架构，强调良性销售与渠道健康。针对过去经营中出现的资源分散、内部协同不足等的问题，公司从25 年起推动营销体系变革。一是运作模式从分品牌运作改成分战区运作，将原品牌销售公司整合成14 个战区（省内4 个、省外10 个），统筹管控，实现多品牌协同与区域精耕。二是组织架构精简，事业部从73 个减至47 个，分公司办事处缩减近50%，人员也同步做了精简调整，提升效率。三是优化考核导向，考核从唯开票转向重过程，提升动销、开瓶、库存健康度等过程指标权重，杜绝压货式增长，同时设立专项动销激励。目前调整已全部到位，市场反馈积极，主导产品社会库存较峰值下降近一半，价格管控较好，渠道利润逐步修复。


　　投资建议：经营逐步理顺，关注第七代海之蓝推广成效。公司报表包袱已卸下，当前动销开瓶>渠道出库>酒企回款，库存有效降低，价盘稳健，实际经营表现已有改善，下半年报表有望在低基数+海之蓝发力下逐步转正。结合公司经营表现，我们调整2026-2028 年EPS 预测值为1.76/2.10 元/2.59 元 (原预测值为1.67/2.00 元/2.28 元)。今年公司处在调整落地及产品推广期，预计27 年成效兑现更明显，考虑公司全国化的品牌势能和渠道基础仍在，业绩调整期可给予一定估值容忍度，给予27 年25xpe，调整目标价为53 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、省外推广不及预期

□.欧.阳.予./.田.晨.曦./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司