比音勒芬(002832)：Q2主品牌强势继续 多品牌矩阵展翼

主品牌5 月T 恤节成交破亿、618 表现出色，后续有望延续Q2 强势表现。


　　波动零售环境下，公司成为行业里非常少数保持门店净拓展的高端运动户外龙头，24 年/25 年/26Q1 收入增长13%/8%/18%，增速持续领跑行业，高增主要来自比音勒芬主品牌作为高端运动时尚品牌龙头积累的品牌势能，以及持续以户外为代表的品类拓展、核心客群需求挖掘、精细零售管理带来的运营韧性。26Q2 来看， 5/16 首届T 恤节狂欢之夜宣布T 恤、POLO 衫品类单日销售破亿，618 天猫平台男装品类销售比音勒芬旗舰店也冲到第8 名（5/6-5/30 期间），有望延续Q1 强势零售表现，? 主品牌强势之余，多品牌矩阵拓展，持续探索新成长点自有品牌方面，公司在23 年4 月收购K&C 肯迪文品牌，积极投入第二成长曲线打造，聘请原Gucci 男装设计总监Daniel Kearns 担任首席创意官，并将品牌创意中心设立在巴黎，积极发力国际设计师资源、国际大秀、品宣曝光及门店拓展；24 秋冬开始K&C品牌新产品&门店形象首次亮相，产品风格上，作为英国高端运动时尚品牌聚焦学院风格+板球、橄榄球运动元素，并陆续在香港海港城、澳门伦敦人、澳门威尼斯人、北京国贸商城、深圳万象天地等高端购物中心开出17 家门店，2026 年作为品牌诞生100 周年，联名、品宣等资源积极展开中。此外，威尼斯狂欢节品牌聚焦路亚细分户外赛道场景建立品牌心智，Cerutti 1881 作为拥有超过140 年历史的法国奢侈成衣品牌，渠道上目前已在香港SOGO、澳门威尼斯人开设门店。


　　此外，公司代理品牌矩阵不断丰富，日本户外龙头品牌SnowPeak 继前滩太古里店后，26 年在广州聚龙湾太古里、重庆万象城先后开出新店，受到优质渠道青睐；25 年新增代理美国运动康复鞋履品牌OOFOS，聚焦运动后舒缓+修复市场，预计26 年开始推广。


　　创始人家族及董事积极增持，彰显对公司发展信心2 月27 日公告公司总经理谢邕先生计划6 个月内增持1-2 亿元公司股份，目前已累计增持658 万股，金额超1.1 亿，增持均价16.71 元/股；3 月25 日公告公司首席战略官申金冬先生计划6 个月内集中竞价方式增持0.5-1 亿元股票，目前已增持139 万股，金额2480万，增持均价17.85 元/股。前后两任总经理积极增持，凸显对公司发展强烈信心。


　　盈利预测及估值：


　　比音主品牌26Q1 表现出色、全年有望延续强劲趋势，第二主线肯迪文品牌迎来百年庆典，期待进一步知名度提升同时渠道拓展、收入逐步放量、有望减亏，威尼斯、1881、SNOWPEAK、OOFOS 锚定高端消费人群生活各细分场景展开触角探索潜在机会。考虑近期强势零售表现，我们上调盈利预测，预计26-28 年公司实现收入50.9、58.6、65.7 亿元，分别同比+18.0%、15.1%、12.2%，归母净利润7.2、9.0、10.4 亿元，分别同比+30.3%、+25.9%、+15.0%，对应PE 15.9、12.6、11.0X，叠加25 年分红提升至75%，业绩高增长同时高比例分红，维持“买入”评级。


　　风险提示：门店拓展不及预期；消费者偏好变化

□.马.莉./.詹.陆.雨./.周.敏    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司