非银行金融行业险资配置跟踪(二)：保险资金长期股票投资试点全景复盘

平安观点：


　　保险资金长期股票投资三批试点累计获批规模2220 亿元，主要投向高股息标的，行业相对集中，26Q1 加仓明显且呈现出多元化特征。截至2026年3 月31 日，国丰兴华、太保致远、太平(深圳)、泰康稳行、阳光恒益5家试点基金管理人的获批额度共计1720 亿元，持股市值规模423.02 亿元，持仓个股均为沪深300 或中证红利指数成分股，截至26Q1 末持仓个股平均股息率4%以上。近年来，寿险负债成本压力较大，长久期利率债收益率下行、优质非标资产供给有限且收益率下降，险资新增和到期再配置资产承压，亟需优质资产来获取增量投资收益。此外，IFRS9 放大投资收益和利润波动，倒逼险企加大对经营稳健、持续盈利和高分红股票的投资，从而稳定投资收益和当期利润。从标的所属行业持股市值在总市值占比（持仓比例）来看，5 家基金管理人持仓比例排名前5 高的行业分别为食品饮料、石油石化、煤炭、通信和银行，26Q1 占比累计80.9%，且持仓个股行业分布重点集中于食品饮料、石油石化、煤炭、通信行业。但26Q1明显呈现出多元化特征——26Q1 持仓分布在17 个行业，25Q4 仅分布在7 个行业；在10 个26Q1 新进行业中，银行和家用电器行业占比最高。


　　以国丰兴华为例：增加长期投资资产，提升资金使用效率。在监管支持下，国丰兴华投资规模快速壮大，按照基金合同约定，国丰兴华所管理的鸿鹄志远、鸿鹄二期、鸿鹄三期1 号由新华保险与中国人寿分别出资50%，初始投资规模累计925 亿元，目前三支基金运营稳定，均作为合营企业按照长期股权投资计量、按照权益法进行核算，有助于平滑收益与利润、稳定报表，减少权益资产公允价值波动带来的资本占用、优化保险资金资产负债匹配，提升保险资金使用效率。国丰兴华持仓体现出明显长期投资特征，中国电信、陕西煤业、伊利股份25Q2 以来连续4 个季度进入持股市值TOP5 个股，26Q1 累计持股市值国丰兴华总持股市值中占比32.78%。


　　投资建议：保险板块在年初短暂冲高后，股价持续走低，预计主要受资金面影响。保险行业基本面稳中向好，负债端持续受益于居民储蓄需求旺盛+低利率环境带来的银行存款搬家趋势，预计2026 年新单稳、NBVM升，将助力NBV 在高基数之下保持稳健增长。2 资产端，保险资金权益配置比例较高，4 月以来资本市场回暖明显，26Q2 保险投资收益修复潜能和业绩提振动能增强。但4 月以来的市场结构性行情也较为显著，市场资金明显偏好科技赛道。伴随着结构性行情逐步趋于极致，风格切换的可能性也有所提升。保险股β属性显著，当前板块估值仍处于历史低位，行业具备长期配置价值+短期修复潜能。若市场风格切换，保险板块有望迎来配置机遇，个股建议关注资产端弹性更大的中国人寿、新华保险。


　　风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与NBV 不及预期。3）产险赔付超预期导致承保利润下滑。4）长端利率超预期下行，到期资产再配置和新增资产配置承压、获息能力下降。

□.李.冰.婷    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司