渤海汽车(600960)首次覆盖报告：大缸径活塞加速放量 资产重组增厚盈利

本报告导读：


　　公司是国内活塞龙头企业，在AIDC 发电需求增长的背景下，公司大缸径活塞凭借技术优势、产能优势加速放量。同时重大资产重组持续推进，增厚公司盈利。


　　投资要点：


　　投资建议：首 次覆盖，给予“增持”评级。公司大缸径活塞受 AIDC发电需求带动有望快速放量，同时公司通过收购优质资产，拓展产品矩阵和客户资源，进一步增厚盈利。我们预测公司2026/27/28 年归母净利润为4.24/5.48/6.41 亿元。我们用PE 为公司估值，参考可比公司，我们给予公司2026 年24 倍PE，对应目标价6.29 元。


　　国内活塞龙头企业，同步布局多种汽零业务。渤海汽车通过子公司活塞有限开展活塞业务，多年来保持国内活塞产品产销量第一，国内综合市场占有率35%，商用车用高端产品市场占有率达到50%以上。主导产品高性能活塞的直径覆盖30-400mm，广泛用于汽车、船舶、工程机械等动力机械领域，为潍柴动力、一汽集团、东风集团、上汽集团、玉柴机器、东风康明斯、中国重汽、福田汽车、江淮汽车、长安集团、奇瑞汽车、长城汽车、比亚迪汽车、江铃汽车、吉利汽车等多家知名整车和发动机厂配套。除活塞及组件外，公司布局轻量化汽车零部件、汽车轮毂、汽车空调、减振器、油箱等多种汽零业务。


　　AIDC 发电需求增长带动下，大缸径活塞加速放量。近年来，受益于数据中心发电机组需求的持续增长，在下游主机厂销售拉动下，公司大缸径活塞的产能利用率维持在较高水平。同时公司也正在大力拓展国内外客户大缸径活塞相关业务，2025 年大缸径活塞销量同比增长。我们认为，公司大缸径活塞技术积累深厚，研发了镜面加工、环槽硬化及高端锻钢活塞摩擦焊等多项应用于大缸径的技术，同时公司活塞产能充足，需求响应速度较快，与下游发动机客户具备良好的合作关系，大缸径活塞收入有望高速增长。


　　重大资产重组持续推进，增厚公司盈利。公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买公司控股股东海纳川持有的北汽模塑 51%的股权、廊坊安道拓 51%的股权、廊坊莱尼线束50%的股权并募集配套资金，公司主营业务将新增汽车外饰零部件、汽车座椅骨架、汽车线束等。我们认为，公司收购优质资产，使产品矩阵得到丰富，并且可共享小米汽车等客户资源，能够进一步增厚公司盈利。


　　风险提示：AIDC 发展不及预期，原材料价格波动等。

□.刘.一.鸣./.卢.雨.涵./.张.予.名    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司