非银行业ETF月报：证券保险处于历史低位 业绩增长持续性可期

研报摘要


　　行情回顾：2026 年5 月，上证综指、深证综指分别变动-1.06%、+1.06%。


　　申万非银指数下跌6.41%，申万一级行业涨幅排名为16/31。非银各细分行业均出现较大幅度下跌，其中保险行业跌幅最深，跌幅排名依次为保险（-9.96%）、多元金融（-8.64%）、证券（-4.35%）。


　　ETF 行情：相关非银ETF 涨幅方面，5 月非银行业相关ETF 全线下跌，其中华夏中证港股通内地金融ETF（513190.OF）、东财中证证券公司30ETF（159692.OF）、国泰上证180 金融ETF（510230.OF）跌幅较小。相关非银ETF 资金流入与换手率方面，国泰中证全指证券公司ETF（512880.OF）、东财中证证券公司30ETF（159692.OF）、鹏华中证800 证券保险ETF（515630.OF）等资金净流入规模与占比较高；易方达中证香港证券投资主题ETF（513090.OF）、东财中证证券公司30ETF（159692.OF）等证券类ETF 换手率较高，存在一定的反转概率。


　　监管动态：


　　1、金监局发布《关于做好2026 年小微企业金融服务工作的通知》；2、证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）》；3、证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》；


　　4、国务院发布《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》。


　　行业动态：


　　1、国寿投资设立科创S 基金；


　　2、保险公司增持银行保险股份；


　　3、管理转型风险业务成为保险业新蓝海；


　　4、券商年内发债规模突破7500 亿元；


　　5、券商锚定做市赛道。


　　行业经营动态：


　　1、保险业：寿险保费持续增长可期，资产配置结构继续优化。负债端方面，寿险需求仍然旺盛，车险保费边际改善。2026 年1-4 月，保险业实现累计原保费收入2.73 万亿元，同比增长5.30%。其中，人身险原保费收入2.24 万亿元，同比增长6.84%；财产险原保费收入4929 亿元，同比减少1.19%。投资端方面，保险公司投资结构优化，财务投资收益同比增长较好。2026 年一季度债券与权益投资占比较去年同期均有提升，资产配置　　结构优化；结合债券市场和股票市场表现，截至2026 年5 月末，预计保险公司的财务投资收益率较去年同期有较好的正增长。


　　2、证券业：经纪业务保持高增速，自营业务收入增长稳健。经纪业务方面，2026 年1-5 月，A 股日均交易额为26494 亿元，同比大幅增长89%，预计证券行业的经纪业务收入同比增速有望达到或超过50%。自营投资方面，上市证券公司自营业务收入呈现整体提升与内部分化并存的格局，头部券商的客需类业务发展较快，提升了自营业务的稳健性；截至2025 年5 月末，预计A 股证券公司自营业务合计收入同比增速有望达到20%以上水平。


　　非银行业估值：


　　截至5 月末，万得全A 指数PB-LF 为1.91 倍，保险子板块（申万指数）的PB-LF 为1.00 倍，当前保险子板块估值水平较A 股整体PB-LF 的折价47.54%，保险子板块估值水平分别处于2018 年以来的14.41%分位；万得A 股指数PE 为23.93 倍，证券子板块、多元金融子板块的PE 分别为14.57 倍、21.79 倍，当前证券子板块、多元金融子板块估值水平较万得A 指数PE 水平分别折价33.88%、8.93%，证券子板块、多元金融子板块的估值水平分别处于2018 年以来的0.19%、75.83%分位。


　　非银行业股息率水平：


　　非银行业股的股息率明显提升。截至2026 年5 月末，相关ETF 非银重仓股中，有4 家保险公司、7 家证券公司的股息率超过3%。预计随着非银行业进入新的增长周期，非银行业的股息率水平有望延续，非银行业的配置价值进一步提升。


　　重点ETF 推荐：


　　综合当前的市场调整格局和市场风格转换等因素，考虑到头部证券、保险公司的业绩稳健性更强，重点推荐ETF 组合为：东财中证证券公司30ETF（159692.OF）、易方达沪深300 非银ETF（512070.OF）。


　　风险提示：


　　1、权益市场短期调整风险；


　　2、长端利率下行风险；


　　3、行业竞争加剧风险。

□.张.宁    .金.融.街.证.券.股.份.有.限.公.司