保险行业2026年中期策略：股价向下 基本面向上 估值待修复

股价向下：上半年板块回调主要受投资端波动和利润稳定性担忧压制。2026 年以来保险板块持续跑输大盘，一季度主要上市险企股价普遍承压，4 月以来权益市场有所修复，但保险板块反弹力度仍弱于沪深300。我们认为，当前市场对保险股的定价仍更关注利润表兑现而非单纯负债端改善，投资收益率承压、公允价值变动损益波动和信用减值扰动加大，是压制板块估值修复的主要因素。


　　基本面向上：寿险价值增长延续，财险承保质态改善。寿险端，1Q26 上市险企NBV 普遍保持较快增长，长期期交、个险渠道质态改善和产品结构优化共同支撑负债端价值修复，行业经营重心继续从保费规模转向NBV 和价值率。财险端，车险增长小幅承压，但头部财险公司综合成本率延续改善，承保盈利能力好于规模表现，财险经营重点继续从保费扩张转向业务质量优化。


　　估值待修复：低估值已反映较多悲观预期，价值兑现有望推动重估。当前主要A 股上市险企P/EV 估值仍处历史低位，已较充分反映市场对低利率、投资收益波动和利润稳定性的担忧。往后看，分红险转型仍是低利率环境下产品升级方向，但NBVM稳定和产品结构平衡重要性提升；个险渠道仍是高价值长期期交和NBV 增长的重要支撑；权益配置预计从仓位扩张转向结构优化，高股息、低波动、长期分红可持续资产仍是核心方向。随着负债端价值增长持续兑现、资产端波动边际收敛，保险板块估值具备继续修复基础。


　　2026 年以来上市险企负债端修复趋势延续，NBV 保持较快增长，长期期交业务改善，个险渠道质态提升，财险综合成本率延续优化，行业基本面仍处于价值修复通道。当前主要A 股上市险企P/EV 估值仍处历史低位，板块已较充分反映低利率、投资收益波动和利润稳定性担忧。配置方向上，建议优先关注负债端价值增长确定性较强、资产负债管理能力较强且分红回报具备吸引力的头部上市险企。相关标的：1）投资端弹性较强，受益于二季度权益市场回暖的：中国人寿(601628，买入)、新华保险(601336，买入)；2）今年全年业绩有望表现亮眼的：中国平安(601318，买入)；3）资负两端经营稳定的：中国太保(601601，未评级)、中国人保(601319，买入)。


　　风险提示


　　长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险渠道改革成效不及预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；产品结构转型不及预期；测算假设偏差风险。

□.张.凯.烽    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司