比音勒芬(002832)：携手SNOW PEAK深化户外布局 助力多元发展

事件：2026 年6 月12 日，比音勒芬正式与日本户外品牌Snow Peak、韩国GAMSUNG（感性公司）签署战略合作协议，成为Snow Peak 中国大陆核心合作伙伴，全面主导该品牌在国内的市场推广、产品销售、渠道管理工作。


　　三方分工明确：Snow Peak 全球总部负责品牌管理与专业技术输出，韩国感性公司提供服装研发与运营支持，公司全权负责中国大陆全品类运营（涵盖日本线服饰&露营装备&咖啡及韩国线服饰等核心品类）。原中国区合资公司转型为子公司，承接营地运营、售后、用户运营及销售培训等配套工作。同时Snow Peak 加速国内门店落地，现已进驻上海、广州、重庆、厦门等城市核心商圈，计划2026 年底前开业门店超11 家,线下渠道扩张节奏明确。


　　户外行业高景气，集团资源有望赋能新品牌发展。行业端，当前国内户外经济迎来发展红利。2025 年国内运动参与人数破4 亿，体育与户外市场规模达1.82 万亿元，露营市场规模2483 亿元、机构预测2026 年露营市场规模将增至2919 亿元，2030 年有望冲击2.4 万亿元。近年来公司从高尔夫服饰龙头升级为多品牌高端服饰集团，打破单一赛道局限，通过收并购&授权等方式拓展至高端商务、户外、运动恢复等多高景气赛道。伴随Snow Peak 授权明确+渠道理顺，我们认为后续有望带来三大增长支撑：1）渠道复用：比音勒芬与全国众多核心商业圈绑定，约1400 家门店（截至2025 年末数据）点位资源可快速落地核心商圈，大幅缩短拓店周期。2）客群复用：比音勒芬高净值会员体系与Snow Peak 高端户外定位高度重合，有望降低后续获客成本。3）供应链协同：Snow Peak 服饰线有望依托国内本土化生产助力降本提效，助力拓宽长期利润空间。


　　投资建议：公司作为国内稀缺的高端服饰龙头，主品牌依托专业高尔夫定位与高净值客群构筑深厚壁垒，盈利质量优异；多品牌错位发展、协同互补，无内部竞争；高端渠道升级+线上增量、海外品牌布局共同支撑中长期成长。


　　我们预计公司2026-2028 年归母净利润7.3/8.5/9.9 亿元， 对应PE16.8x/14.3x/12.3x，2025 年股息率4.8%，维持“买入”评级。


　　风险提示：多品牌战略整合与成效不确定性、存货管理及运营效率的优化压力、品牌与渠道升级带来的费用管控挑战。

□.赵.嘉.宁    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司