富临精工(300432)：深耕高压密铁锂 一体化布局驱动盈利兑现

深度绑定头部客户，持续完善产业链一体化布局公司高压实密度磷酸铁锂正极材料技术领先，高压实密度磷酸铁锂产品得到了一线主机厂的认可。为提升公司在锂电正极材料经营优势和综合竞争力，26 年公司与宁德时代拟共同对公司控股子公司江西升华增资扩股，子公司签订《项目投资合作协议》暨新建年产50 万吨草酸亚铁项目。目前公司第五代高压实密度产品已进入量产阶段，第六代产品完成小试，第四代及第五代磷酸铁工艺高压实密度磷酸铁锂材料分别处于中试和小试阶段，满足动力电池及储能市场需求。磷酸锰铁锂材料方面，二代产品处于中试阶段，能量密度可提升10%左右。钠电正极材料方面，复合磷酸铁钠正极材料完成小试，用于储能市场。资源再生方面，磷铁渣资源化再生技术完成小试，实现锂、磷、铁元素一体化闭环，降低原材料成本。


　　业绩强势增长，锂电正极业务贡献核心增量


　　25 年公司实现营收134.82 亿元（同比+59.17%），归母净利润4.28 亿元（同比+7.76%），扣非归母净利润4.08 亿元（同比+27.73%）。26 年Q1单季实现营收50.54 亿元（同比+87.41%，环比+14.93%），归母净利润2.03 亿元（同比+63.87%，环比+97.83%），扣非归母净利润1.93 亿元（同比+131.91%，环比+30.70%）。归母净利润同环比大幅增长，得益于锂电正极材料业务增长从而收入增加、盈利增加。25 年，公司毛利率实现11.05% ， 同比-1.34pct 。销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.34%/2.21%/2.02%/0.42%，同比-0.07/-0.51/-0.58/-0.17pct。26 年Q1，公司毛利率实现9.35%，同环比-0.78/-1.32pct。销售/管理/研发/财务费用率分别0.85%/1.43%/1.43%/0.40%,同比-0.52/-0.70/-0.89/+0.04pct，环比-0.46/-0.91/-0.40/+0.03pct。毛利率同环比下降，主要系锂电正极材料放量拉低整体毛利。财务费用率同环比增加，主要系外币汇率变动所致。


　　热管理业务步入放量期，机器人业务构筑新成长曲线公司主要业务为汽车发动机零部件、新能源汽车智能电控和新能源锂电正极材料的研发、生产和销售。公司通过持续的自主创新与市场开拓，已成为国内汽车发动机零部件细分领域的龙头企业和隐形冠军，主要产品精密液压零部件和电磁驱动零部件首先实现国产替代。公司依托精密制造优势，加快布局新能源汽车智能电控及增量零部件，包括热管理系统、新能源汽车减速器、智能减震系统等。公司与比亚迪、上汽、大众、理想、蔚来、小鹏、联合电子等下游客户建立了长期合作研发关系。此外，公司延伸布局卡位机器人赛道，公司通过技术和产品创新，与行业头部客户技术创新升级趋势及市场需求紧密结合，拓宽公司机器人电关节模组产业布局，持续提升公司人形机器人、机器狗等电关节模组的研发和制造水平。


　　投资建议


　　公司作为中国高端精密制造领域的领军企业，深耕锂电材料与汽零，前瞻布局机器人赛道，高压密磷酸铁锂材料出货量高增，未来随着价格端逐步体现产能优势，叠加供应链降本效应逐步显现，公司盈利能力有望进一步提升。我们预计公司26-28 年归母净利润为14.61/28.54/48.80 亿元（26-27年原值12.06/15.95 亿元），对应PE 为27.5/14.1/8.2 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险，产能释放不及预期风险。

□.张.志.邦./.刘.千.琳    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司