兴福电子(688545)：电子级磷酸龙头 受益行业景气周期 打造半导体材料平台企业

核心观点


　　2025 年度公司收入实现约30%增长，利润端受到核心产品新增产能释放及新客户开发取得积极进展拉动，同步实现高速增长。我们看好公司作为以电子级磷酸为代表的湿电子化学品行业龙头，受益于AI 需求驱动的半导体行业高景气，依托专注研发构建的产品技术壁垒、与国内外头部客户建立的深度粘性以及成本优势筑牢护城河，并向全面的半导体材料平台型企业迈进。


　　简评


　　2025 年公司收入稳步增加，利润端稳定提升，主要产品产销量稳步增加，新产品、新客户开发取得积极进展。分版块看，公司通用湿电子化学品/功能湿电子化学品/湿电子化学品综合回收利用业务/代工业务2025 年分别实现收入10.93/2.45/0.34/0.16 亿元，同比+32.37%/+26.44%/+16.49%/-24.77% ； 毛利率分别为30.29%/38.12%/12.15%/63.82%，同比+1.17/ -1.55/+5.79/+7.99PCT。


　　从产销情况看，通用湿电子化学品与功能湿电子化学品产销量均大幅增加。2025 年公司通用湿电子化学品产量18.04 万吨，同比+38.70%；销量17.13 万吨，同比+38.65%；功能湿电子化学品产量1.26 万吨，同比+35.17%；销量1.23 万吨，同比+35.86%。公司新增产能稳步释放，客户导入节奏良好。


　　2026 年一季度公司业绩延续高增。26Q1 公司实现营收4.47 亿元（yoy+36.72%，qoq+8.43%），归母净利润0.64 亿元（yoy+20. 22%，qoq+54.51%），扣非净利润0.62 亿元（yoy+30.44%，qoq+42.56%）。


　　营收增加系公司加大市场开发，核心产品产销量增加所致，归母净利润增加系收入增长推动利润提升所致，整体盈利状况稳健上行。


　　深耕技术研发和科技创新，市场开拓取得积极进展。半导体材料产业是典型的技术密集型行业，具有技术含量高、研发投入大、品质控制严、产品认证周期长、供应商转换成本高等特点。公司成立于2008 年，深耕研发创新并进行了充分的技术沉淀和积累。公司自主研发了多项用于集成电路晶圆制造的电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水、高选择性蚀刻液等湿电子化学品生产制备核心技术，产品可应用于28nm 及以下先进制程，其中电子级磷酸已经达到SEMIC36-1121 最高标准G3 等级，电子级硫酸、电子级双氧水已经达到SEMI通用标准最高等级G5 等级，功能湿电子化学品已经实现多家集成电路厂商的稳定供应。据公司2025 年报披露，公司已经通过中芯国际、长江存储、长鑫存储、华虹集团、台积电、SK 海力士、英特格等境内外知名集成电路厂商多种产品认证。


　　产业布局进一步完善，力争打造以湿电子化学品为主的国际化半导体材料平台型企业。2025 年内，公司电子级硫酸回收综合利用项目、硅基前驱体项目、电子级双氧水改扩建等项目顺利投产，电子化学品及配套原材料总体产能规模达到40.42 万吨/年，通过股权合作、并购等方式，进一步完善公司的产业布局以及在电子气体及半导体封装领域的多元化布局。目前公司正在加快推进上海兴福4 万吨/年超高纯电子化学品项目、4 万吨/年电子级磷酸项目、35 吨/年超高纯电子级磷烷等项目，上述项目建成后将进一步丰富公司产品多元化布局，增加新的利润增长点。未来公司将形成以湿电子化学品产业为主导，电子气体、先进新材料、电子化学品回收利用等相关联业务协同共进的产业发展格局，提升公司各板块业务的协同能力及优势地位。


　　盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028 年的归母净利润分别为3.21/ 4.75/6.61 亿元，E PS 分别为0.89/1.32/1.84 元，对应当前PE 分别为121.0x/81.8x/58.9x。我们看好公司持续深化产品技术壁垒、客户合作粘性及成本优势，筑牢护城河的同时受益于A I 需求驱动的半导体行业高景气，向全面的半导体材料平台型企业迈进。

□.杨.晖./.郑.轶    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司