非银金融行业半年度投资策略：保险 保持乐观 静待低位反转

行情复盘：保险板块持续调整，显著跑输大盘


　　今年年初至今（2026 年5 月25 日），保险板块震荡下行，跌幅22.4%，显著跑输沪深300 指数28.7pct，年初“开门红”后，市场对保险板块的预期走弱，2026Q1 保险公司利润受投资端影响而承压，叠加长端利率下行及科技成长风格持续占优对板块资金形成分流影响，保险板块走势显著下跌。


　　基本面概览：行业整体盈利短期受股市影响较大（1）盈利：2025 年，险企归母净利润总体保持较快增长，同比增速平均为23.3%，但内部有所分化，国寿领跑，具体为：国寿（+44.1%）＞新华（+38.4%）＞太保（+19.0%）＞人保（+8.8%）＞平安（+6.5%）。


　　2026Q1，受A 股市场调整影响，保险公司的投资收益总体承压，拖累净利润表现，归母净利润同比增速平均为-11.2%，新华、太保表现相对较好，具体为：新华（+10.5%）＞太保（+4.3%）＞平安（-7.4%）＞人保（-31.4%）＞国寿（-32.3%），其中，新华受益于承保财务损益的大幅减少，太保对所得税的调整有正向贡献。


　　（2）规模：归母净资产及内含价值方面看，2025 年至今，各险企均实现稳健增长。


　　寿险：银保渠道大幅增长，未来有望延续


　　（1）NBV：2025 年，保险公司NBV 实现高速增长，同比增速平均为40.7%，新华增速居前，达57.4%；从驱动因素看，新业务价值率的提升，以及新单保费的增长，共同驱动保险公司NBV 高增。2026Q1，NBV 延续快增态势，披露同比增速平均30.3%，国寿领跑同业，同比高达+75.5%。从年度维度看，由于去年基数较高，以及今年停售运作概率较低，我们预计今年按年的NBV 增速将有所回落，但仍将保持可观的增速水平。


　　（2）分渠道结构：2025 年，保险公司均加大银保渠道的拓展和深耕，在新单保费和新业务价值率的双重驱动下，银保渠道NBV 实现大幅增长，其中，新华、人保、平安NBV 同比增速，接近甚至超过翻倍。


　　2026Q1，平安的银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对平安寿险新业务价值的贡献占比同比提升6.8pct，多元渠道的价值贡献继续提升。


　　我们认为，在价值率提升及新单销售放量驱动下，未来银保渠道的价值贡献将继续提升。


　　产险：保费增速分化，COR 改善向好


　　（1）总体：2025 年，人保、平安、太保的财产险总保费同比增速平均为3.4%，增速分化，具体为：平安（+6.6%）＞人保（+3.3%）＞太保（+0.1%）；2026Q1，总保费延续平稳增长态势，同比增速平均为2.7%；COR 同比看，总体改善，2025 年费用率水平均有所下降。展望2026 全年，如果没有超预期的自然灾害频发，叠加市场竞争趋于理性、业务结构持续优化等因素，各保险公司的年度COR 或将进一步同比改善。


　　（2）分险种：2025 年至今，车险保费低速增长，但COR 改善明显；非车险保费同比增速表现不一，COR 表现亦有所分化，预计未来在非车险报行合一政策驱动下，非车险COR 有望进一步改善。


　　投资：大幅增配权益资产，投资收益波动加大（1）投资组合：2025 年，险企积极增配核心二级权益，规模占比大幅提升，从股票及基金占总投资资产比例看，2025 年新华最高，为21.2%，其后为平安19.2%、国寿16.9%、太保13.4%、人保13.3%，其中，OCI 股票规模及占比显著提升，我们认为，为应对财务报表波动、强化长期价值投资策略，以及偿付能力等因素考量，股票在OCI账户的配置仍将延续增加趋势。


　　（2）投资收益：股市涨跌情况对险企的投资表现影响较大，2025 年的总投资收益率均有提升，2026Q1 受股市震荡影响，有所承压；净投资收益率方面，由于利率中枢的下行，险企的净投资收益率均有下降。


　　随着2026 年二季度至今，股市整体上仍有上涨，我们预计保险公司的投资端收益有望改善。


　　【配置建议】


　　估值低位，有望反转。2026 年二季度至今，权益市场回升，预计将显著提升险企的投资收益表现，输入性通胀或逐步显现，长端利率有望企稳回升。当前市场风格分化持续加剧，科技成长板块的赚钱效应明显，但科技成长板块的估值处于高位。展望下半年，虽然去年投资收益的基数较高，但我们认为，市场对此已有充分预期，同时，在长端利率方面，若随着通胀上行，不排除后续存在超预期上行的可能，若市场风格转向防御，则当前处于估值低位、年初至今调整充分的保险板块，或将迎来低位反转，建议关注保险板块的系统性配置机会。


　　【风险提示】


　　经济复苏不及预期风险、政策与行业竞争风险、资本市场波动风险、负债端业务转型风险、大型自然灾害频发风险。

□.王.舫.朝./.胡.强    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司