传媒互联网周观点：国产大模型景气度高 再次提示算力租赁

投资要点


　　上周（6 月15 日至6 月18 日）传媒板块继续放量下跌，申万传媒指数周跌幅0.38%，同期恒生科技指数周跌幅2.14%、上证指数周涨幅1.46%，符合我们近期周报提示传媒板块“被抽血”状态。我们连续两周周报标题提示的Fable 5、GLM 5.2 发布带动大模型赛道高景气，智谱大涨90.88%，市值突破9000 亿港元，MiniMax 大涨25.66%。此外，我们重申算力租赁高景气，提示三人行、平治信息等标的机会，以及提示美股软件股（Snowflake、Datadog、MongoDB等）、物理AI（凡拓数创、风语筑等），继续重点推荐中国电影等。


　　我们重点提示：大模型、算力租赁、暑期档、美股软件股、物理AI 等机会（1）我们连续两周周报标题提示“大模型景气度高”，上周周报梳理Fable 5、GLM 5.2 等资讯，GLM 5.2 目前在Arena 等多个大模型评测中排名超过Opus4.8，位列全球开源模型榜首，带动大模型赛道景气度，重点提示智谱（GLM5.2发布）、MiniMax。


　　（2）再次提示算力租赁板块投资机会。当前算力租赁行业景气度高，我们重点提示转型算力租赁业务的“软切硬”标的：三人行、平治、华策等。


　　（3）我们看好美股AI 软件股反弹结构呈“Infra 先行”特征，数据底座、身份治理、安全、可观测涨幅居前。筛选标准不是“有AI 概念”，而是有真实收入利润增速——增长质量才是核心。重点提示Snowflake、Datadog、MongoDB 等。


　　（4）影视暑期档投资机会，相关标的包括中国电影（重点推荐，主投《流浪地球3》、引进《玩具总动员5》、《复仇者联盟5》）、北京文化（参投《欢迎来龙餐馆》）、儒意影业（主投《转念花开》）、博纳影业（主投《四渡》）、幸福蓝海（参投《澎湖海战》）等。


　　（5）关注“物理AI”持续发酵，重点提示凡拓数创、风语筑、群核科技等。


　　（6）恒生科技方面，阿里巴巴（短期已有较大幅度调整）、腾讯、快手等，AI应用提示港股汇量科技、美图、A 股昆仑万维（持股艾捷科芯48%）、蓝色光标、易点天下、中文在线、荣信文化等。


　　（7）游戏目前仍处于“被抽血”的状态，头部公司估值目前已处于27 年8~10x但业绩符合/超预期但估值低位的游戏标的具备长期投资价值：世纪华通、巨人网络（6 月15 日纳入指数被动资金增量）、完美世界、恺英网络等。


　　AI 板块更新：智谱GLM 5.2 新模型性能出色，股价大涨90%（1）6 月智谱上新新模型GLM-5.2，性能出色。据Artificial Analysis 测评，GLM-5.2（max）在智力测评排行榜（Artificial Analysis Intelligence Index）获51分位居全球模型第四、国产模型第一，次于Claude Fable、Claude Opus 和ChatGPT，在全球开源模型中位列第一。


　　（2）Anthropic 的Fable 5 与Mythos 5 因美国政府出口管制指令被全球停用，尚未确定恢复时间。


　　（3）MiniMax 开源M3 模型权重，并发布MSA 技术论文，输出速度提升至约80TPS。


　　（4）美图6 月17 日于厦门影像节发布Picchi、Artflo、MVLAND、MeituHub 四款新品，并升级站酷、美图设计室、开拍、RoboNeo 四款产品，覆盖设计师社区、人像修图、商业设计、口播视频、概念影像、音乐视觉化、AI 短剧、AI 影像生产线等场景，全面推动AI 应用从"交付功能"走向"交付成果"。其中，Picchi系AI 修图界的“小红书+美图秀秀”合体，产品核心亮点在于“学Ta 修图”，产品逻辑从"用户自己调参数"转向“AI 直接交付成果”。


　　提示算力租赁板块投资机会，三人行（5 月金股）、平治信息、华策影视等算力租赁，是一种以“算力即服务（CaaS）”为核心的服务模式。它指的是拥有算力基础设施的企业（算力服务商），将搭载了GPU、CPU 等高性能芯片的服务器算力资源，通过云化的方式，以按需付费、弹性租用的模式出租给有AI 训练、推理或高性能计算需求的企业或机构。该行业本质上是AI 时代的“算力电厂”，是连接上游算力硬件与下游AI 应用的核心桥梁。我们5 月份重点推荐“软切硬”相关标的，看好相关标的利用资金、拿卡渠道、客户绑定等相关壁垒切入“算力租赁”等的相关赛道，提示关注：三人行、平治信息、华策影视等，市场算力租赁核心标的有：协创数据、利通电子、宏景科技等。


　　影视板块更新：看好26 年暑期档，继续重点推荐中国电影截至6 月14 日，暑期档最新定档影片包括（依定档时间排序）：《玩具总动员5》（迪士尼、中影发行）、《四渡》（博纳出品等）、《我看见两朵一样的云》（猫眼）、《小黄人与大怪兽》（照明娱乐、中影发行）、《三国第一部：争洛阳》（追光、中国电影、大麦娱乐）、《澎湖海战》（幸福蓝海等）、《蜘蛛侠：崭新之日》（漫威、中影）、《年会不能停2》（出品方含猫眼、中影、儒意等）。近期《欢迎来龙餐馆》有望定档，中国电影参投，详见我们5 月29 日发布的深度报告《中国电影：<流浪地球3>等大片上映可期，超过2 年的特大项目兑现期》。


　　其中《玩具总动员5》（中影参与发行）于6 月19 日上映，截至6 月21 日16 时30 分获票房1.16 亿。


　　风险提示：宏观经济波动风险，政策不确定性风险，AI 技术发展不及预期风险，新游或电影上线时间延迟、表现不及预期风险。

□.冯.翠.婷    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司