博盈特焊(301468)：传统主业固本拓新 HRSG锋芒初露

博盈特焊是国内少数几家具备防腐防磨堆焊装备规模化生产能力的企业之一，产品广泛应用于垃圾焚烧发电、电力、能源等工业领域。传统垃圾焚烧新增建设放缓背景下，公司积极拓展海外垃圾焚烧、能源装备及HRSG 部件业务，并依托越南基地切入北美燃气轮机余热锅炉供应链。我们首次覆盖博盈特焊，给予“强烈推荐”的评级。


　　传统垃圾焚烧业务承压，但海外垃圾焚烧与多行业拓展延续基本盘。博盈特焊传统防腐防磨堆焊业务过去受益于国内垃圾焚烧发电新增建设高峰，盈利能力较强。近年来，国内垃圾焚烧新增项目减少，传统业务进入量价承压阶段，公司垃圾焚烧业务收入从2023 年4.64 亿元降至2025 年2.80亿元。与此同时，海外垃圾焚烧设备需求仍维持较高景气，2021 至2025年海外营收由0.67 亿元提升至2.59 亿元，复合年均增速达40.22%，海外占比由10.82%提升至51.52%。公司凭借锅炉承压部件、特种焊接和非标装备制造能力，持续向海外垃圾焚烧、核电、海上项目、能源化工等领域拓展，有望对冲国内价格竞争压力，维持传统业务基本盘。


　　AIDC 缺电催化燃气轮机联合循环需求，HRSG 配套市场具备成长弹性。


　　北美AIDC 建设加速，数据中心用电需求快速提升背景下，燃气轮机成为解决电力问题的重要方案。相较简单循环，联合循环通过HRSG 回收燃气轮机排气余热，能够降低单位燃料成本并缩短投资回收期，在自备电源场景中配置价值更强。根据我们测算，全球HRSG 整机市场空间有望由2024年约161亿元提升至2029 年约343亿元，2024-2029 年复合增速约16.3%。


　　产品工艺同源、越南产能先发、客户认证推进，公司HRSG 第二成长曲线逐步打开。公司传统产品包括堆焊水冷壁、堆焊集箱等，均属于锅炉承压换热部件，与HRSG 中省煤器、蒸发器等核心部件在材料加工、焊接和质量追溯体系上具备较强同源性。产能方面，公司越南基地一期已投放4 条HRSG 产线，并于2026 年5 月30 日完成首套重型HRSG 交付，后续产线扩张预计在越南新增产线14-16 条，国内大凹新增产线2 条，有望推动收入放量。客户方面，公司已对接GEV、西门子等海外头部客户，主要HRSG相关客户验厂持续推进。考虑到海外HRSG 产能建设周期长、客户认证门槛高，公司越南基地先发优势有望成为切入北美HRSG 部件供应链的关键支撑。


　　首次覆盖，给予“强烈推荐”评级：我们预计博盈特焊2026-2028 年有望实现7.32/12.28/18.62 亿元的营业收入，有望实现1.00/2.50/4.54 亿元的归母净利润，同比增速分别为84%/149%/82%。考虑到公司主业处于历史相对底部区域，后续仍有反弹预期，叠加HRSG 部件业务，公司享受行业层面的高速增长+个股层面产能扩张带来的份额提升+海外建厂的独特卡位，我们赋予公司28 年25-30 倍目标PE，对应当下34%-60%的空间。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。


　　风险提示：1、北美数据中心建设进度不及预期；2、燃气轮机订单及交付节奏不及预期；3、HRSG 订单落地及交付不及预期；4、越南基地扩产及产线爬坡不及预期；5、海外客户认证及供应链导入不及预期。

□.郭.倩.倩./.吴.洋    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司