国科天成(301571)深度：“制冷+非制冷”红外双轮驱动 超晶格开启成长新纪元

公司深耕红外光电领域，全产业链布局加速推进。公司自2014 年创立以来，历经多阶段技术迭代，现已发展为国内少数同时具备制冷型和非制冷型红外探测器研制生产能力的民营企业之一。公司形成以制冷红外为核心、非制冷红外快速突破、精密光学协同发展的多元业务格局。此外，公司积极布局激光等领域。根据公司公告，2021-2025 年归母净利润CAGR 为29%，2026 年Q1 归母净利润为0.25 亿元，同比增长88.62%。IPO 拟募资及发行可转债投向探测器量产线、精密光学、激光器等上游核心器件，纵向一体化战略加速落地。


　　全球红外热成像行业景气向上，国内军民需求双轮驱动。全球范围内，特种与民用红外热成像市场均保持稳健增长，应用场景持续向安防、工业、消费等领域拓展。国内军用市场，随着国防现代化持续推进，陆军、弹载、吊舱等核心应用场景对高性能制冷红外产品的需求有望加速释放。国内民用市场，红外热成像技术成本整体呈下降趋势，非制冷红外产品加速向户外瞄具、无人机载荷、安防监控等场景渗透，叠加海外枪瞄市场旺盛的需求，出口增长空间广阔。


　　制冷高壁垒稳增长，非制冷打开增量空间。1）InSb 路线：公司在InSb 路线制冷型红外市场中具有较强的先发优势。中波领域InSb 路线实际应用中的稳定性、使用寿命及后期维护简便性方面表现更优，更适合需长期开机或高可靠要求的军事应用场景。2）II 类超晶格路线：公司目前已研制出II 类超晶格探测器，该探测器是继InSb 探测器、MCT 探测器之后的新一代探测器，可实现从短波到长波乃至甚长波波段的全覆盖。3）非制冷：公司在非制冷红外领域聚焦瞄具细分市场，通过技术差异化实现竞争优势。为把握民用市场快速发展机遇，公司积极推动产线扩建与技术升级。


　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为国内红外领域优质民企，受益于国防现代化带动的制冷红外需求持续扩容以及非制冷海外市场快速放量，预计公司2026-28E 年归母净利润分别为3.0/4.0/4.9 亿元，对应当前股价2026-28E 年PE 分别为39/30/25X。选取高德红外（制冷及非制冷红外核心标的）、睿创微纳（非制冷红外核心标的）、纵横股份（无人机核心标的）、帝尔激光（激光核心标的）作为可比公司，平均PE 为57/42/34X。公司“制冷+非制冷”红外双轮驱动，产能逐步释放，因此首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧、二类超晶格产品放量不及预期、可转债实施不及预期

□.韩.强./.武.雨.桐./.穆.少.阳./.田.昕    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司