泰凯英(920020)：矿山建筑轮胎领军企业 受益于矿业增长、智能矿山和无人驾驶

矿山建筑轮胎领军企业，致力打造矿建智能化时代的平台级服务商。公司是国家级专精特新“小巨人”企业，形成了“矿山建筑轮胎细分赛道深耕+场景化/智能化技术创新”的发展模式。财务表现稳健增长，2025 年营收达25.8 亿元（同比增长12%），归母净利润达1.74 亿元（同比增长11%），2021-2025 年业绩连续增长。公司采用“轻资产”代工模式，聚焦研发与品牌，产品以工程子午线轮胎为核心，2025 年矿山轮胎营收17.2 亿元，建筑轮胎营收6.5 亿元。公司工程机械集团客户有三一集团、徐工集团、利勃海尔、杰西博、多田野集团、马尼托瓦克、安百拓等；矿业集团客户有紫金矿业、力拓集团、淡水河谷、嘉能可、必和必拓等；矿山无人驾驶客户包括易控智驾、伯镭科技、希迪智驾等。公司以研发驱动“平台级”的开发和服务能力，截至2025 年末，公司已开发700 余种适配不同作业环境的场景化轮胎产品，累计拥有境内外专利195 项（其中发明专利37 项）、软件著作权19 项，且已将募集资金有序投入到全系列场景专用轮胎产品升级项目、专用轮胎创新技术研发中心建设项目和专用轮胎智能化管理系统提升项目。


　　工程轮胎作为“消耗品”长坡厚雪，矿业开采为远期需求打下基石，无人化、电动化与智能化引领工程轮胎性能提升、数字化集成管理等新需求。轮胎作为易耗品，下游需求分为配套市场（原装）与替换市场（更换），后者规模更大、持续性更强。


　　行业核心趋势或在于子午化，2023 年我国工程轮胎子午化率仅为43.2%，较发达国家超70%水平有较大提升空间。市场规模方面，2023 年全球子午线工程轮胎市场规模约为80 亿美元。工程轮胎主要应用于矿业及建筑业，其中矿山建筑轮胎平均使用周期为半年到一年，属于高频消耗品，客户粘性高，替换市场业务为公司发展提供了稳定基础，而配套市场的品牌效应又能促进替换市场销售，卓创资讯预计2029 年全球工程轮胎市场规模将突破160 亿美元。工程机械车辆向电动化、无人化趋势发展，或将持续推动适配相关专用产品的需求提升，公司首创矿山专用高耐久抗切割特种轮胎，聚焦高耐久、抗切割、重载等场景化应用需求；同时随着矿山无人驾驶技术商业化进程加速，轮胎智能化以支持无人驾驶车辆决策的需求日益显著，而公司自主研发的泰科仕轮胎智能管理系统（TIKS）已接入和集成至国内主流的无人驾驶矿山车辆，成功应用至多个智慧矿山和无人驾驶矿山项目。


　　公司场景化研发能力与全球品牌构筑高壁垒，有望受益于智能化和无人驾驶。公司核心竞争优势在于场景化研发体系与海内外品牌地位。1）研发方面：一方面公司打造场景化研发体系，围绕矿山、建筑等复杂工况，以结构、花纹、配方、仿真及数字化技术为核心，能针对性满足高耐磨、抗生热、防刺扎等特性需求，且2025 年公司配方实验室升级并投入使用，有望有效缩短研发周期、提升配方精准度，加速适配电动化、无人化矿山轮胎的新需求。另一方面公司持续打造智能化服务能力，泰科仕轮胎智能管理系统（TIKS）有望成为高附加值的业务新增长点，且布局“泰共赢”车-胎-路系统云集成技术研究项目，打造面向电动化、无人化、智慧矿山的下　　一代技术。2）品牌与市场方面：自主品牌“泰凯英（TECHKING）”在行业内知名度高，2023 年工程子午线轮胎位列中国品牌第3 名、全球品牌第8 名。公司积极开拓海外市场，产品覆盖全球超100 个国家及地区，其中“一带一路”地区出口额占比约80%；2025 年公司还完成了欧洲、日本研发中心的设立布局，进一步完善全球研发体系，未来有望开展本地化技术研发、产品适配及前瞻技术探索。募投项目方面，公司“全系列场景专用轮胎产品升级项目”计划投资约3.09 亿元，用于产品升级与开发，或将持续巩固公司在细分市场的领先地位，并拥抱下游车辆大型化、电动化、无人化带来的智能化发展机遇。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.07/2.46/2.88 亿元，当前股价对应的PE 分别为17/14/12 倍。我们选取奥迪威、玲珑轮胎、风神股份、通用股份作为可比公司，可比公司PE 2026 平均值为19.4X。考虑到公司“轻资产”模式下聚焦研发与品牌两端，凭借独特的场景化正向研发体系构建起差异化技术壁垒，2023 年公司在工程子午线轮胎领域已位列中国品牌第3 名、全球品牌第8 名，并前瞻性布局泰科仕轮胎智能管理系统，深度绑定矿山无人驾驶头部客户，积极参与全球竞争，成长空间广阔，首次覆盖给予"买入"评级。


　　风险提示：公司业务经营无自主生产环节的风险、主要代工厂存在债务违约的风险、应收账款回收风险

□.赵.昊    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司