春晖智控(300943)：拟收购春晖仪表 布局SOFC第二成长曲线

春晖智控主营流体控制阀和控制系统，拟收购春晖仪表布局仪表传感领域


　　春晖智控专业从事流体控制阀和控制系统的研究、开发、制造，产品涉及油气控制产品、燃气控制产品、供热控制产品、空调控制产品、内燃机配件、信息系统集成和技术服务等。公司拟通过发行股份及支付现金方式购买参股公司春晖仪表61.31%股份，本次交易完成后，公司将持有春晖仪表100%股份，布局仪表传感领域，通过业务协同、优势互补提升主营业务持续发展的能力。


　　SOFC 成长空间广阔，预计2025~2030 年CAGR 超90%


　　SOFC 交付周期短、低冗余配置、具备功率跟踪功能、更适配于800V 直流供电架构，使其更适配数据中心供电需求。


　　目前SOFC 度电成本仍高于燃机。目前大型燃机交期已拉长至5 年以上，燃机价格也在上涨。SOFC 过去十多年时间里，一直保持两位数成本下降，且未来仍将保持降本趋势，未来SOFC 度电成本或有望实现与燃机打平。


　　根据Ceres Power 援引BNEF 数据，预计2030 年SOFC 市场规模将达22GW。


　　我们预计2025 年Bloom Energy SOFC 出货量0.52GW。根据Fortune BusinessInsights，Bloom Energy 全球市场份额预计在55%~65%，据此测算2025 年全球SOFC 出货量0.87GW，2025~2030 年CAGR 高达90.95%。


　　春晖仪表是Bloom Energy 温度传感器核心供应商，将受益SOFC 需求增长


　　春晖仪表作为美国Bloom Energy 公司温度传感器的主要供应商之一，占其温度传感器市场份额超过70%。对于美国Bloom Energy 公司而言，春晖仪表产品对终端产品的安全性、运行效率有至关重要的作用，产品的定制化程度较高，已经与美国Bloom Energy 公司合作将近20 年，建立了长期稳定的合作关系。凭借春晖仪表独立的研发能力，对相关产品进行了数次升级与迭代，以满足Bloom Energy 公司产品的历次更新换代需求。未来春晖仪表有望受益SOFC 需求增长。


　　投资建议：我们预计公司26~28 年营业收入分别为5.74、5.84、5.95 亿元，同比增速3.21%、1.71%、1.76%；归母净利润0.80、0.88、1.06 亿元，同比增速33.49%、10.19%、20.22%；对应PE 分别为114.43X、103.85X、86.39X。


　　公司主业稳健，收购春晖仪表进入Bloom Energy 供应链，有望成为第二成长曲线。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：油气能源被新能源替代的风险，公司成长性风险，收购整合风险，SOFC 行业增长不及预期的风险，收购春晖仪表股权交易失败的风险，单一大客户依赖风险，股票价格波动风险。

□.孙.潇.雅./.敖.颖.晨    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司