首华燃气(300483)：气蕴晋西全链成型 煤岩气放量迎新拐点

【投资要点】


　　首华燃气已成为天然气全产业链运营商，当前正式迈入业绩提速、成长兑现的全新阶段。公司2018 年收购中海沃邦跨界切入天然气赛道，后续通过多轮资本运作持续加码布局，至2026 年5 月底对中海沃邦持股比例达78.79%，牢牢掌控核心气源资产。2023 年完全剥离园艺传统业务，2024 年收购永和伟润补齐中游管输增压环节，成功构建上游开采-中游增压-下游销售一体化全产业链闭环。2023-2024 年受天然气价下行及资产减值冲击业绩承压，随着前期不利影响逐渐消退，2025 年实现营收28.15 亿元（+82.06%）、归母净利润1.69 亿元（+123.82%），成功扭亏；2026Q1 延续高增态势，营收8.11 亿元（+17.80%）、归母净利润0.53 亿元（+155.24%），业绩拐点确立。


　　2024 年公司推出限制性股票激励计划，首次授予对象不超过80 名核心岗位、业务/技术骨干与关键岗位员工，业绩考核直接锚定天然气相关业务收入，以2023 年营收为基准，2024-2026 年触发值增速分别为30%、100%、140%。2024 年营收15.46 亿元达标，2025 年营收28.15 亿元超额完成目标，激励计划有效调动团队积极性，保障业绩持续增长。


　　能源安全与“双碳”战略双轮驱动，非常规天然气迎战略机遇期。天然气作为能源转型“稳定器”与“调节器”，我国消费长期增长趋势明确，预计2030 年占比将提至15%，消费规模达5500 亿立方米。尽管2025 年天然气消费受宏观因素影响增速放缓，但在能源安全底线要求下，国产气替代进口势在必行。目前我国天然气对外依存度虽降至40%，但中长期产需缺口仍存，非常规资源成为破局关键。煤岩气是随着非常规油气勘探向深层拓展而发现的，以煤岩作为储层的天然气类型，与浅层煤层气相比具备生气量大、游离气多、压后产气量高等优势。我国煤岩气地质资源量超50 万亿立方米，仅鄂尔多斯盆地超25万亿立方米，资源禀赋优越。当前政策与技术共振加速产业化：国家《清洁能源发展专项资金管理办法》实施“多增多补、冬增多补”阶梯奖补，有望增厚企业现金流；勘探开采工艺持续迭代升级，带动单井投资与生产成本下行、开发效率显著提升。截至2026 年3 月，我国最大煤岩气田——中国石油大吉气田年产能已突破40 亿立方米，印证煤岩气开发已从试验阶段迈入成建制产能建设周期，预计2030 年煤层气产量将超200 亿立方米，有望成为增储上产主力。


　　坐拥千亿方级核心资源，量增本降毛利改善明显。公司通过控股子公司中海沃邦持有石楼西区块1524 平方公里30 年开采权，采用PSC模式与中油煤合作，截至2025 年底累计备案天然气地质储量达2163亿立方，设计产能35 亿方/年。其中2024-2025 年新增煤层气储量887亿方，推动2025 年天然气产量同比大增98%至9.26 亿方，日产量突破 300 万方，深层煤层气成为核心增长极。公司建立适配性开发技术　　体系，2025 年上半年钻井周期同比缩短9%，单口煤层气井投资成本降至约2900 万元，新井单方折耗约0.53 元（2024 年为0.85 元），叠加气量攀升摊薄固定成本，2025 年自产气单方成本降至1.36 元/立方米，综合单方毛利持续改善。此外，2024 年收购永和伟润股权后获取约35 公里永西连接线及西气东输一线88#阀室接入权，2025 年输气量同比大增62%至10 亿方。下游销售网络同步拓展，依托临近大吉气田等资源优势，通过山西沃晋、浙江沃憬等子公司稳定销售渠道，全产业链协同效应显著。


　　【投资建议】


　　公司作为石楼西区块核心作业者并成功构建“上游开采+中游管输+下游销售”的全产业链闭环，主业气量增长可期，且受益于国内能源安全战略下的非常规天然气扶持以及“多增多补”的专项资金政策，盈利安全垫持续增厚。“规模效应+技术降本”进一步夯实盈利韧性，使其在深层煤层气这一赛道具备成本优势。


　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为34.62/40.52/46.92 亿元，对应增速分别为22.99%/17.06%/15.79%；归母净利润分别为4.61/6.33/8.36 亿元，对应增速分别为172.55%/37.15%/32.10%，对应EPS 分别为1.20/1.64/2.17元，对应2026 年6 月25 日收盘价PE 分别为15.20/11.09/8.39 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　【风险提示】


　　天然气价格波动风险


　　天然气储量不确定的风险


　　项目勘探、投产进度不及预期风险


　　政策补贴变化风险


　　安全风险


　　合同权益及商誉余额较高的风险

□.周.喆./.林.祎.楠    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司