安宁股份(002978)：横向收购钛矿资源+纵向延伸钛材产业链 一体化优势彰显

【核心结论】我们预测，2026-2028 年，公司归母净利润分别为7.12、8.09、9.00 亿元，EPS 为1.51、1.71、1.91 元，PE 为17、15、13 倍，给予2026年24 倍PE，对应目标价格为35.60 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　【报告亮点】市场认为公司是跟随钛矿价格波动的β型品种，但是我们认为公司通过收购小黑箐经质铁矿增厚自身资源储备，将原有优势进一步增强；顺从产业发展趋势，下游延伸做“钛矿-钛（合金）材料 ”纵向一体化，资源属性强、成长性强、兼顾股东回报，核心竞争优势彰显，是稀缺的α型公司。


　　【主要逻辑】


　　一、横向：钛属于稀缺的战略资源，收购小黑箐经质铁矿增厚钛矿资源储备。钛在金属材料中被称为“全能金属”，被广泛应用于航空、航天、舰船及其器等领域。2）无论是全球钛资源，还是作为产量贡献最大的中国钛资源，储量都在逐年下降，中国钛矿资源集中于四川攀西地区，四家龙头公司产量集中度较高、拥有较强话语权。3）2025 年，公司横向外延扩张收购小黑箐经质铁矿，小黑箐资源储量丰富，收购完成后可有效增加公司资源储备、减少两矿之间的潜在安全隐患和矛盾纠纷、赋能后实现更强的协同效应。


　　二、纵向：向下游延伸6 万吨钛合金项目，一体化优势彰显、市场空间广阔。


　　1）中国的海绵钛和钛材产业发展速度快，但是存在中低端产能过剩、高端供给不足的困境，行业面临结构性调整。2）过往钛行业需求长期依赖航空航天与化工两大领域，我们预计2026 年将成为“军/民并重、民用为主”的转折点，民用需求占比将升至60%-65%，民用市场潜力更大、空间更广阔。3）公司向下游延伸6 万吨能源级钛合金材料全产业链项目，顺应产业一体化、高端化发展趋势，预计投产后净利润为8.74 亿元/年、项目回收期为8.24 年。


　　三、钒钛铁精矿价格持续上涨，周边需求稳定、钒液流电池拓展新下游领域。


　　钒钛铁精矿价格连续三年上涨，一方面攀西及周边地区需求较为稳定；另一方面，全钒液流储能迎来较快发展机遇，钒钛铁精矿的成长天花板有望打开。


　　风险提示：宏观经济和政策、项目进展、下游需求、部分数据陈旧风险等。

□.刘.博./.李.柔.璇    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司