恒逸石化(000703)：东南亚成品油景气高企 文莱炼厂盈利充分释放

事件：公司发布2026 年半年度业绩预告，2026 年上半年，公司预计实现归母净利润为55-60 亿元，同比增长2326%-2547%；其中，Q2 单季度公司预计实现归母净利润35-40 亿元，同比增长1903%-2189%，环比增长76%-101%。


　　点评：


　　26Q2 业绩高增，文莱炼厂贡献主要增量。2026 年Q2，东南亚成品油市场供需格局持续偏紧，作为国内龙头化纤企业中唯一在海外布局炼化工厂的公司，公司文莱炼厂充分享受区域红利，成品油盈利大幅优于国内市场，PX、苯等化工品盈利继续维持高位。同时文莱炼厂凭借税收优惠、市场化定价、运保费低廉等优势，持续满产满销运行，单吨盈利稳居行业高位，前瞻海外战略布局的价值持续兑现。与此同时，26H1 公司年产120 万吨己内酰胺-聚酰胺一体化及配套项目（一期）产销两旺，成为公司新的利润增长点，为业绩增长贡献重要增量。PTA 及下游聚酯产业链条稳步复苏，产品下游需求稳步增长叠加双碳政策严控行业新增产能，产业链供需格局持续优化。公司作为PTA 及聚酯长丝、聚酯瓶片领先企业，产品单吨利润实现了大幅改善并全面盈利，为公司中长期业绩增长提供长期支撑。整体来看，公司各业务板块协同向好，驱动业绩稳步高增。


　　三大战略项目有序推进，为公司中长期成长积蓄动能。2026 年上半年，公司加速推进三大战略性在建项目，为企业长期发展积蓄充足动能：1）文莱炼化二期项目已全面启动，设计产能优化调整为1,200 万吨/年，主要生产柴油、PX、苯等高附加值产品，力争于2028 年年底建成，建成后文莱炼厂合计产能将达2,000 万吨/年，形成深度产业协同。该项目是近年来民营大炼化企业中唯一出海的产能增量，战略属性高度稀缺。2）2026 年3 月20 日，新疆煤制乙二醇项目正式开工，拟建设年产240万吨高品质纤维用煤制乙二醇，预计2028 年上半年投产。该项目是目前全球在建单体规模最大、技术水平领先的高品质纤维用煤制乙二醇装置，也是公司践行“延链补链强链”战略、破解聚酯原料瓶颈的重要举措。3）湖北荆州循环新材料项目同步推进，拟建设年产30 万吨循环新材料工业示范项目，以废旧纺织品替代原油作为原料来源，建设周期18 个月。项目投产后，公司将形成业内独有的“油、煤、布”齐头并进的产业新格局，摆脱单一原油依赖，增强全产业链利润的稳定性。三大战略项目有序落地将为公司中长期成长注入持续动能，成长确定性不断增强。


　　东南亚成品油供需缺口持续扩大，文莱炼化项目有望持续受益。根据国际货币基金组织 2025 年4 月的报告，2025 年东盟地区GDP 维持4.5%增速，其中2025 年印度尼西亚 GDP 增速预计达到5.1%，菲律宾、越南GDP 增速预计达到 6.1%，大幅高于全球平均水平，经济预期的良好态势或将进一步带动炼化产品需求的增长。


　　相较国内成品油供需宽松状态，东南亚成品油市场存在较大缺口。根据Platts 数据，2020-2023 年期间，受公共卫生事件和能源结构转型的影响，东南亚和澳洲地区已有超过3,000 万吨的炼能退出市场。随着产能的持续出清，预计到2026 年，东南亚成品油供需缺口将继续扩大至 6,800 万吨。由于东南亚各国未来新增炼化产能投放有限，且东南亚本身存在成品油缺口，预计未来供需将持续偏紧，文莱炼化项目有望持续受益。


　　盈利预测、估值与评级：东南亚成品油景气高企，文莱炼厂盈利能力大幅提升，因此我们上调公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 公司归母净利润分别为76.25（上调1016%）/78.53（上调839%）/80.32 亿元，折合EPS 分别为2.00/2.06/2.10 元。维持公司“买入”评级。


　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，项目建设进度不及预期。

□.赵.乃.迪./.蔡.嘉.豪    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司