武汉天源(301127)：环保为基 向AI坚定转型

本报告导读：


　　公司以环保与绿色能源为基础，向AI 算力基础设施延伸，重点布局算力中心建设、算电协同、算力配套装备。


　　投资要点：


　　维持“增持”评 级。我们维持预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为2.82、3.51、4.32 亿元，对应EPS 分别为0.42、0.52、0.64 元，给予公司2027 年40 倍PE，上调目标价至20.80 元，维持“增持”评级。


　　公司战略由“环保+绿色能源”双主业向AI 基础设施和数智化应用延伸。公司核心业务聚焦环境治理与绿色能源两大领域，形成高端环保装备制造、环保整体解决方案、水处理运营及第三方服务、固废处置与资源化利用、绿色能源投资及运营五大核心业务板块。截至2025 年末，公司货币资金为9.19 亿元，保持充裕资金储备，为绿色能源、算力中心建设、算电协同及装备制造等新业务拓展提供支撑。2025 年公司销售商品提供劳务收到的现金5.53 亿元，较2024年回升，主营业务回款端边际改善；2025 年公司资本开支24.91 亿元，反映公司正处于战略转型加速投入阶段。


　　算力中心订单破冰，算电协同打开成长空间。AI 算力设施正从单纯信息基础设施，逐步演变为高能耗、高可靠供电要求的能源负荷，具备绿电开发、储能、供配电装备及工程交付能力的企业，有望围绕智算中心能源底座拓展业务机会。公司目前已取得算力中心建设订单1.5 亿元，标志数智业务进入项目兑现阶段；同时，公司将算电协同、算力工程、智能超充纳入新能源业务版图，并明确依托新疆、内蒙等地的绿色能源优势资源，协同推进算电协同：新疆乌苏光伏项目计划于2026 年6 月底并网，风电已承接48MW、电网侧独立储能已拓展2.3GWh，并规划将储能装机扩大至10GWh、风电增至1.5GW，以低成本绿电叠加储能调节匹配智算中心高耗能需求。


　　环保装备能力延伸算力配套，三大基地协同布局。2025 年公司高端环保装备制造实现收入1.82 亿元，同比增长499.26%，毛利率达51.35%，收入占比提升至10.64%。公司三大装备基地中，武汉基地从事环保设备、高低压电气柜及算力中心SST 供电系统的研发制造，南宁基地制造家用储能、工商业储能、电网侧储能及算力集成舱等设备。SST 供电系统面向智算中心高密度供配电、算力集成舱面向模块化快速部署，直接对接算力中心建设需求，与算力中心建设订单形成“工程+装备”协同。


　　风险提示。项目进度低于预期、应收账款回收低于预期等。

□.徐.强./.邵.潇    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司