固德威(688390)：海外储能高景气推动成长 区域市场多点开花

2026 年第一季度业绩1.01 亿元，同比扭亏为盈。2026 年第一季度，公司实现营业收入23.6 亿元，同比+25%；归母净利润1.01 亿元，去年同期为-0.28亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.97 亿元，去年同期为-0.63 亿元，同比扭亏为盈，主要受益于海外户用逆变器及储能电池销量高增。单季度综合毛利率为26.3%，同比+6.9pct；净利率为4.2%，同比+4.8pct。


　　储能产品成为业绩增长核心驱动力。2025 年公司储能电池收入15.5 亿元，同比+227%，毛利率26.3%，同比-5.5pct；储能逆变器收入9.6 亿元，同比+107%，毛利率47.0%，同比-2.7pct；储能产品收入高增，主要原因系澳大利亚户储补贴政策落地及欧洲市场去库存接近完成。并网逆变器收入25.6亿元，同比+15%，毛利率20.2%，同比+0.4pct；户用系统收入31.1 亿元，同比+2%；毛利率11.0%，同比-3.2pct；其他产品收入6.3 亿元，同比+33%，毛利率27.9%，同比-3.4pct。


　　海外市场多点开花。2025 年12 月，澳大利亚政府将“更便宜的家用电池计划”预算从23 亿澳元追加至72 亿澳元。受此影响，2025 年公司大洋洲销售收入12.4 亿元，同比+182%，超越欧洲成为海外业务第一大市场。2026 年以来，英国、西班牙、奥地利等国家户储补贴政策陆续落地；美以伊冲突导致地缘不确定性上升，国际天然气价格飙升带动居民电价上涨，多重利好推动下海外户储维持高景气度。


　　工商业储能打开新空间，大储业务蓄势待发。受益于海外电价高企带来的经济性凸显，工商业储能需求旺盛，2026 年工商储营收占比预计将显著提升，成为户储之后的第二成长曲线。大储业务仍处于技术和项目积累阶段，聚焦海外市场，有望拓展AIDC 储能项目。


　　股权激励计划彰显长期发展信心。2026 年1 月公司发布限制性股票激励计划草案，计划授予股票364 万股，占总股本的1.5%。激励计划业绩考核目标包括2026 年净利润不低于6 亿元，2026-2027 年净利润累计不低于14 亿元，2026-2028 年净利润累计不低于25 亿元，反映出公司管理层对于长期盈利增长的信心。


　　风险提示：海外储能补贴政策不及预期；电芯价格大幅波动；市场竞争加剧。


　　投资建议：考虑到海外储能需求维持高景气，工商业储能有望贡献第二成长曲线，我们预计2026-2028 年公司归母净利润11.4/15.2/18.3 亿元，对应EPS 为4.69/6.26/7.52 元，同比+745%/+33%/+20%。当前股价对应PE 为24.1/18.1/15.0x。维持“优于大市”评级。

□.王.蔚.祺./.王.晓.声./.李.恒.源    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司