江山股份(600389)：基本盘稳定 成长性较强

草甘膦成本高压下，公司可通过调整不同工艺生产负荷及内部产业链协同有效降低成本冲击。2026 年3 月以来，受国际地缘政治冲突及石油等原料价格波动因素影响，草甘膦价格持续上涨，根据百川盈孚数据，2026 年3 月/4 月/5 月草甘膦均价分别为26089/ 33365/ 31766 元/吨，同比分别+13.6%/+44.7%/+36.7%。5 月以来，春耕逐步结束，下游需求减弱，截至2026 年6 月23 日草甘膦价格为27292 元/吨，较4月高点下跌约7000 元/吨，与此同时，原材料硫磺/黄磷价格持续上涨，对草甘膦生产企业形成成本压力。公司草甘膦分为IDAN 和甘氨酸法两种工艺路线，可以根据原材料价格变化灵活调整生产负荷以优化综合成本。此外，公司贵州江山一期5 万吨/年草甘膦项目已于2025 年底建成，瓮福江山一期6.6 万吨黄磷项目已于2025 年12 月投产，通过内部产业链协同公司可以有效降低硫磺/黄磷涨价带来的成本冲击。


　　苯嘧草唑终端使用价格竞争力强，二季度或开始贡献利润。公司独家生产的专利化合物苯嘧草唑已于2026 年2 月获得国内登记证，苯嘧草唑产品定价高（我们测算100%含量原药终端指导零售价为250 万元/吨），但每亩使用成本相对较低。根据公司测算，10%苯嘧草唑EW 使用成本为10-15 元/亩，相较同行业类似产品竞争力强。公司预计可在2026 年底前取得31%草甘膦?苯嘧草唑OD 国内农药登记，该制剂每亩使用成本为10.5-13.1 元，价格竞争力进一步提高。2026 年3 月15 日，公司举办苯嘧草唑全球上市发布会，首发签单金额突破2.58 亿元，我们预计2026Q2苯嘧草唑或开始贡献收入及利润。


　　管理层增持完毕，秉承积极稳定分红政策，注重股东回报。2026 年5 月29 日，公司9 名董事及高级管理人员使用2025 年度激励专项奖励，通过集中竞价方式合计增持公司股份27.7 万股，增持金额691.66 万元。此外，公司积极与股东共享发展成果，2025 年度公司共分红2 次，合计现金分红总额达到2.37 亿元，占公司2025 年度归母净利润的44.47%。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为8.00/9.43/11.31亿元，同比增速分别为50.24%/17.86%/19.91%，当前股价对应的PE 分别为11.7/9.9/8.3 倍。公司是草甘膦行业头部企业之一，基本盘业务扎实，且第二第三基地开始放量，预计未来成长空间充足，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：产品价格波动、产能投放进度不及预期、新产品推广不及预期。

□.李.辉./.张.峰./.刘.晓.宁./.沈.露.瑶    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司