康比特(920429)公司简评报告：深耕运动营养赛道 向健康营养延伸布局

事件：公司发布 2025 年报及 2026 年一季报。25 年营业收入 11.59 亿元，同比+11.40%，归母净利润0.39 亿元，同比-55.85%；26Q1 营业收入1.51 亿元，同比-22.14%，归母净利润-0.08 亿元，较上年同期由盈转亏。


　　持续丰富产品矩阵，从运动营养向健康营养延伸布局。公司以运动营养为根基，向健康营养逐步拓展，不断丰富产品矩阵。在蛋白增肌市场，公司创新研发CPT Max TM 能量配方并完成CPT Pro专利配方产品全线升级，强化爆品差异化优势；依托IWF 等权威行业展会平台，联动健身赛事与俱乐部线下活动，从而扩大品牌曝光量，2025 年公司蛋白增肌产品收入6.98 亿元，同比增长28.42%；在能量补充市场，公司突出“新加速”产品品牌，优化基础版、7 重版、黑胶版能量胶产品矩阵，扩大人群覆盖范围，以及聚焦7 重能量胶核心爆品，2025 年公司能量胶产品收入3733.02 万元，同比增长2.69%，2026 年公司通过产品升级及渠道精耕等措施积极改善销售情况；在体重控制市场，公司不断创新优化蛋白棒产品，开展口味与口感创新，满足用户减控体重需求，2025 年蛋白棒收入625.60 万元，同比增长43.69%；在骨骼健康市场，推出珍膝骨胶原产品致力于关节防护，目前产品销售趋势良好；在军需市场，公司在产品开发与成果转化方面具备技术领先优势，2025 年实现收入2.10亿元，同比增长58.69%。


　　构建立体高效渠道体系，提升品牌曝光及影响力。线下渠道方面，公司聚焦终端覆盖，构建多元线下布局，在蛋白增肌市场执行“千人千店”实体渠道开发计划，2025 年增至17 个城市门店，打造4 个成熟样板城市；在能量补充市场拓展高端连锁商超渠道，2025 年益生菌电解质粉已入驻山姆会员店；线上渠道方面，公司深化与阿里、京东、抖音等主流电商平台的战略合作，2025 年12 场大促实现GMV 同比增长30%以上。


　　同时，公司加强整合赛事推广活动，借势IWF 展会、北京马拉松、武汉马拉松、兰州马拉松、厦门马拉松等赛事展会，2025 年公司合作马拉松、越野等赛事450 余场次，持续加强与消费者的沟通及体验。


　　投资建议：公司聚焦蛋白增肌和能量补充两大市场，在体重控制与骨骼健康市场逐步延伸布局，实现从运动营养向健康营养的战略破圈，不断夯实品牌核心竞争力。2026 年为应对乳清蛋白等核心原料价格上涨，公司通过产品调价及焕新升级、供应链降本提效、费用投放效率优化等措施改善盈利水平。根据2025 年及2026 年一季度公司经营情况，预计2026、2027、2028 年公司归母净利润分别为0.5 亿元、0.6 亿元、0.8 亿元，同比分别增长17%、38%、27%，当前股价对应PE 分别为27、20、16 倍。首次覆盖，给予增持评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

□.赵.瑞    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司