奥普科技(603551)：大单品引领成长修复 高分红夯实安全边际

奥普科技：浴霸行业龙头，ROE 进入回暖周期


　　奥普科技为我国浴霸行业龙头，深耕浴霸行业30 余年，目前已迈入研发引领+高端化布局的新成长阶段。从公司经营端看，近年来公司持续以创新功能引领行业发展，高端产品线如美容舱浴霸、人感浴霸等表现亮眼。未来受益行业渗透率提升、产品结构升级、以及工程渠道优化，公司经营有望迎来边际向好拐点。从公司财务表现来看，2023 年后公司净利率、ROE 等稳步修复。同时公司长期保持高分红比例，2021-2025 年公司分红率均在100%+。


　　浴霸行业：行业量价两端仍有成长，奥普份额领先我国浴霸行业稳健增长，量价两端均有空间。目前我国浴霸行业市场规模约120亿元，销售量规模约1600 万台。拆解行业成长动能，我们认为量端受益浴霸电器属性提升&安装便利性提高，逐步走出地产装修周期，渗透率仍有望提升。价格端，智能化增加产品附加值，浴霸ASP 仍有提升空间。因此未来或受益量价齐增驱动，预计2030 年我国浴霸行业规模有望增至185 亿元，2025-2030 年CAGR约为9%。从格局端来看，奥普在我国浴霸C 端和B 端份额均绝对领先。


　　成长驱动：大单品持续显效，工程渠道逐步企稳1）产品：公司产品策略聚焦以浴霸为核心的电器业务，驱动产品结构持续优化。同时公司新品持续引领浴霸行业功能升级，推新成功率高，新品成为公司成长重要驱动；2）渠道：线上渠道凭借大单品表现优异，线下零售端专卖店仍有序扩张，驱动实体零售端表现稳健。工程渠道为前期拖类项，但伴随签约项目进入交付周期，后续有望逐步企稳；3）出海：全球浴霸市场仍在成长期，公司积极投入全球化战略，线上依托亚马逊等主流跨境电商平台深耕运营，线下积极布局海外实体渠道，大力招募培育优质本土合作代理商，推动海外业务稳健有序发展。


　　投资建议：基本面成长修复，高股息构筑安全垫奥普深度卡位浴霸市场，市场份额在C 端和B 端均绝对领先，有望充分受益未来行业成长。公司大单品策略持续显效，线上渠道表现优异。线下渠道零售端仍表现稳健，且前期业绩拖类项工程渠道也有望逐步企稳，公司基本面有望边际向好。公司长期保持高分红比例，2021-2025 年公司分红率均在100%+，当前估值对应股息率约9%，安全垫充分。我们预计2026-2028 年公司收入分别实现 19.6/21.5/ 24.2 亿元，同比+4%/ +10%/ +13%；归母净利润 3.0/ 3.2/ 3.5 亿元，同比+0%/+8%/ +10%，当前市值对应 PE 分别为 11/ 10/ 9X。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧、工程渠道恢复不及预期、原材料价格上涨、海外拓展不确定性等。

□.史.凡.可./.褚.远.熙    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司