我武生物(300357)：国内脱敏治疗龙头 尘螨+黄花蒿双核驱动增长

脱敏治疗龙头地位稳固，“粉尘螨+黄花蒿”双核驱动增长我武生物是国内过敏性疾病脱敏治疗领域的绝对龙头企业，粉尘螨滴剂在国内脱敏治疗市场市占率超过80%，上市近二十年来整体保持稳健增长。


　　黄花蒿花粉滴剂作为国内独家品种，正处于快速放量阶段，2025 年收入同比翻倍增长（+101%），2026Q1 淡季仍实现77%高增长。公司正从“粉尘螨滴剂单一驱动”向“粉尘螨+黄花蒿双核驱动”转型，核心产品梯队清晰，成长路径明确。


　　粉尘螨滴剂：稳定现金牛，渗透率提升驱动长期增长粉尘螨滴剂凭借舌下含服的独特剂型优势和国内唯一性定位，在尘螨脱敏治疗市场构筑了深厚护城河。2025 年收入9.90 亿元（+11.80%），毛利率95%以上，为公司提供持续稳定的现金流。国内脱敏治疗渗透率仅约1%，远低于发达国家10%以上的水平，未来随着渗透率提升，公司核心产品有望持续受益。


　　黄花蒿滴剂：独家赛道，蓝海空间加速兑现


　　黄花蒿滴剂是目前国内唯一获批上市的蒿属花粉脱敏治疗药物，填补了北方花粉脱敏治疗的市场空白。2025 年收入5,435 万元（+101%），2026Q1 淡季仍实现77%增长。北方蒿属花粉过敏需求庞大，随着14 省医院覆盖持续扩大，黄花蒿滴剂有望成为公司新的增长极，远期市场空间广阔。


　　诊断产品矩阵持续丰富，在研管线有序推进


　　公司已获批上市8 款皮肤点刺液产品，覆盖尘螨、花粉、动物皮屑等多种过敏原类型，构建“诊断+治疗”闭环。屋尘螨膜剂已进入II 期临床，有望迭代升级巩固尘螨脱敏市场地位。干细胞领域前瞻布局，公司有望从过敏性疾病诊疗向更广阔的再生医学领域迈进。


　　竞争格局优良，护城河深厚


　　目前国内尘螨类脱敏药物仅3 家企业获批，公司舌下剂型独家；花粉类脱敏药物仅公司独家获批。ALK 竞品预计2028 年后方在中国上市，中短期无直接竞争威胁。公司在变应原制品领域二十余年的技术和渠道积累，构成了难以复制的护城河。


　　盈利预测与投资建议


　　我们认为，公司正处于从“粉尘螨滴剂单一驱动”向“粉尘螨+黄花蒿双核驱动”战略转型的关键阶段，黄花蒿滴剂加速放量标志着第二增长曲线已逐步进入兑现期。从公司业务布局来看：第一，粉尘螨滴剂作为稳定现金牛，提供业绩基本盘。第二，黄花蒿滴剂作为国内独家品种，第二增长曲线加速兑现。第三，竞争格局优良，中短期无直接竞争威胁，护城河深厚。


　　短期看，黄花蒿滴剂持续放量是业绩增长的核心驱动力；中期看，渗透率提升与诊断协同形成双轮驱动；长期看，屋尘螨膜剂迭代与干细胞布局打开更广阔的增长空间。公司业绩增长确定性较强，当前估值处于合理区间，具备较好的配置价值。


　　预计公司2026-2028 年营业收入分别为12/14/16.63 亿元，同比增长12.97%/16.66%/18.77%；归母净利润分别为4.31/5.12/6.17 亿元，同比增长13.23%/18.69%/20.45%；EPS 分别为0.82/0.98/1.18 元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。


　　风险提示


　　（1）行业政策变化及招标降价风险。


　　（2）主导产品较为集中的风险。


　　（3）黄花蒿滴剂推广不及预期的风险。


　　（4）ALK 竞品入局导致竞争加剧的风险。


　　（5）新药研发进展不及预期的风险。

□.许.雯    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司