古井贡酒(000596)2025年度股东大会点评：Q2控货去库 管理优势延续

事项：


　　公司于6 月26 日召开2025 年度股东大会，管理层围绕行业趋势、全国化战略、去库进展等市场关切议题坦诚交流。我们前往现场参会，核心反馈如下：


　　评论：


　　战略保持定力，坚持“白酒及白酒+”，在行业承压期以精细化积蓄势能。公司表示白酒成瘾性与社交文化属性不变，白酒仍会是社交重要载体，行业底部比市场预期更为扎实，年轻人饮用方式确有低度化、轻饮化趋势，消费场景从传统宴席向轻社交、家庭聚饮等演变。在此背景下，公司总体战略不盲目扩张，围绕白酒主业做深做透。“白酒+”板块（大健康、清和露酒等）本质是服务白酒消费场景延伸，大健康产品是为“喝好酒、喝健康”，清和露酒、功能饮料等是为丰富白酒消费场景和触达新人群。公司表示战略方向自2008 年以来始终坚定，未来亦不会动摇。管理策略上优化费用投放精准度，研发端维持行业前列投入强度，将研发成果更好赋能产品品质和终端市场感知；营销端提升费效，内部考核严格执行“多劳多得、优胜劣汰”，层级绩效与库存、动销、开瓶等指标绑定。整体感受管理层务实清醒，在行业承压期以精细化积蓄势能。


　　产品矩阵清晰协同，古5、古8 夯实塔基，古20 高端化蓄力。公司已形成浓香、兼香、古香、烤麦香四大香型产品矩阵，针对不同消费场景和价格带实施分片运营。面对当前次高端竞争加剧、高端白酒价格下探挤压，核心单品古20坚定全国性龙头次高端产品战略目标不变。应对措施上一是推动全国优商优店稳价计划，淘汰不适配经销商，优化资源分配；二是全面优化价格体系，贴近终端实际成交价，理顺渠道利润；三是资源重点倾斜长三角等经济发达区域，打造标杆市场。目前古20 终端价格保持稳定。塔基古5、古8 卡位100-300 元价格带，在行业需求降级中有效承接大众需求，做实做深大众消费基础盘，亦为古20 培育更高价位消费群体蓄力。


　　渠道端去库动销双考核，营销端直面C 端。公司执行“抓动销、去库存、深渠道、稳价格”渠道方针，明确将库存周转和终端动销纳入各层级绩效考核，不再以简单压货作为核心指标，考核权重向动销质量、库存周转速度等倾斜。


　　营销转型直面C 端，且注重费用精准度和消费者培育深度。市场布局上省内加强精耕细作，同时正视省外3-5 年培育周期，坚持长期深耕、稳步推进全国化。轻养社模式去中间化，推动经销商、烟酒店、专卖店向“白酒消费+品牌体验+深度服务”于一体的新型终端转型，以消费场景创新驱动品牌渗透。


　　Q2 主动控货调整力度或加大，库存去化已见成效，全年有望回归健康水位。


　　Q2 公司更加注重渠道库存健康和终端开瓶情况，不再强行向渠道压货，在核心市场推动经销商结构优化、终端建设及消费场景创新，控制发货持续优化渠道库存。结合渠道调研反馈公司当前库存水平虽较历史低位仍有差距，但整体处于可控区间，二季度库存环比已有明显消化，预计下半年渠道库存有望进一步回归健康水位，来年有望轻装上阵。


　　投资建议：Q2 主动控制发货去库，战略定力及团队狼性优势不变，维持“强推”评级。公司调整期保持战略定力，产品矩阵从百元价位到次高端全覆盖，渠道端以去库动销考核驱动良性发展。短期渠道调整或压制报表增速，但公司在安徽龙头地位稳固，战略定力及团队狼性优势不变，古20 全国化中长期空间清晰，轻养社等C 端新模式为下一轮消费复苏储备势能，来年有望轻装上阵。我们维持26-28 年EPS 预测为5.87/6.01/6.35 元，考虑公司当前仍在调整期，给予2027 年20 倍PE，对应目标价120 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：政策风险、省内竞争加剧、省外扩张不及预期。

□.欧.阳.予./.田.晨.曦./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司