泉阳泉(600189)：包装水增长强劲 省外市场接力增长

事件:


　　近期，我们调研了泉阳泉的渠道现状，经销商反馈泉阳泉当地包装水业务销售表现持续向好。结合渠道调研信息，我们做点评如下：


　　投资要点:


　　包装水主业维持高增，吉林、辽宁增长强势。公司包装水业务增长势头强劲，具体分区域看：吉林省作为大本营，基本盘稳固，2026 年增速有望维持较高水平，夯实区域龙头位置；省外辽宁市场增速不减，即饮瓶装持续铺货，拉动吨价结构提升；黑龙江、北京等外围市场处于成长早期，后续将加大销售力度，南方市场普遍基数较小。我们认为，公司产品端大包装水销量占比提升，适配家庭、批量采购场景，而即饮装增速或相对较低，且短期外围市场仍在培育阶段。


　　渠道深耕扩张，聚焦费效提升。渠道端，吉林基地市场渠道生态稳定，辽宁终端铺货逐步提速，北京、黑龙江等外围市场品牌认知度趋向成熟，但零售终端铺货不足。我们认为，公司或不会过度加大费用投放强行拓展渠道，而是聚焦经销商长期培育客户，等待区域自然迎来增长拐点。此外，大客户与电商渠道作为线下渠道补充，覆盖远距离市场的消费群体。


　　供给产能落地，省外接力发展。我们认为，公司新建产能项目有序推进，40 万吨扩建项目逐步收尾，远期80 万吨项目匹配全国扩张需求。经营层面，园林剥离工作稳步推进，进一步聚焦包装水赛道。我们认为，公司省外扩张将持续推进，北京、黑龙江等外围市场有望接力辽宁进入快速增长阶段，南方市场同步培育经销商，2026 年大包装占比或将抬升，包装水毛利率预计将小幅下行，总量延续增长。


　　投资建议：业绩高增有望兑现，省外扩张有望打开长期空间，首次覆盖，给予“买入”评级。2026 年公司经营稳健，包装水业务吉林基本盘有望维持增长，辽宁或进入增长拐点，外围、南方市场长期增量空间广阔。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为15/18/22 亿元，同比分别增长22%/19%/21%；归母净利润分别为0.5/0.8/1.2 亿元，同比分别增长258%/46%/56%，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：省外扩张不及预期、主业面临出清、行业竞争加剧、成本大幅波动、即饮产品推广不及预期。

□.刘.旭.德    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司