珀莱雅(603605)：618全域多品牌全线高增 组织改革兑现拐点

投资要点：


　　事件：公司发布618 战报，珀莱雅护肤、专业彩妆、头皮洗护、新锐平价护肤、潮流彩妆、孵化新品牌表现亮眼。618 珀莱雅主品牌实现全渠道亮眼增长，全域同比大幅提升，一举包揽天猫美妆/护肤全周期双第一、抖音国货护肤NO.1、京东国货美妆竞速榜NO.1、唯品会美容护肤类目NO.1。四大平台国货护肤第一，大单品托底基本盘，内容渠道爆发拉动高增。


　　多品牌梯队全面兑现，细分赛道打造第二增长曲线。集团多品牌孵化逻辑在本次618 集中验证，各子品牌定位差异化、无内部分流，全部实现高增并登顶细分榜单。彩棠稳居国货彩妆头部，天猫国货彩妆榜第2、京东国货彩妆第4；抖音渠道同比+34%，自播增速高达71%，自播转化模型成熟。叠加公司5 月完成花知晓控股收购，形成护肤+分层彩妆+洗护完整品类矩阵，618 强劲销售数据验证组织调整红利、多品牌孵化模式可行性，预计Q2 业绩环比修复确定性大幅提升。


　　Off&Relax：全渠道同比+50%，防脱洗发水、修护发膜稳居天猫热销榜首，防脱育发精华拿下天猫回购榜、京东热卖榜双料第一。悦芙媞：内容渠道爆发式增长，小红书同比+833%、抖音自营+83%、天猫达播+82%，种草转化链路成熟；核心单品洁颜蜜3.0 稳居洁面细分榜单前列，精准覆盖学生年轻客群。原色波塔：全渠道同比大增170%，天猫+150%、抖音+169%，跻身天猫国货彩妆前十。新锐孵化品牌（惊时/科瑞肤）：惊时全域同比+77%，抖音增速187%；科瑞肤抖音、小红书分别同比+38%、+42%，毛孔精华水热销，公司持续在功效细分赛道卡位，孵化梯队储备充足。


　　新任CGO 落地，组织活力全面修复。前期公司经历组织架构调整阵痛，26Q1 营收短期承压；新任CGO 到岗后团队协同、渠道精细化投放效率显著提升，本次618 全域霸榜直接印证内部改革成效，主品牌增长拐点明确，看好公司多品牌战略走向纵深化及后续增长韧性。


　　公司“双十”战略推进，降本增效夯实盈利底座，多品牌矩阵在细分赛道持续突破。通过差异化矩阵布局、卡位Z 世代与全球化赛道，公司有望巩固国货美妆头部地位，推动行业进入“集团化、国际化、高端化”新阶段。随着公司新品周期延续，叠加成长品牌增长拉动，长期竞争优势有望进一步巩固。我们维持原有盈利预测，预计 26-28 年归母净利润为16.1/17.7/19.4 亿元 ，对应 PE 为15/13/12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；渠道费用高企；新品牌销售不及预期等风险。公司于4 月发布《关于股东部分股份被冻结的公告》，请投资者注意相关风险。

□.王.立.平./.王.盼./.聂.霜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司