中炬高新(600872)：内生外延共助Q2业绩高增

公司公告26H1 预计实现归母净利润3.9-4.3 亿元，同比增长51.84%到67.41%；扣非归母净利润3.2-3.8 亿元，同比增长21.71%到44.53%；对应26Q2 公司归母净利润1.1-1.7 亿元，同比增长68-121%；扣非归母净利润0.8-1.4 亿元，同比-2%~+71%。净利润高增或主要得益于成本改善/采购优化/费效提升，此外Q2 新增土地收储亦有正向贡献。展望来看，公司内生业务恢复正常经营，通过数字化工具提升渠道精细运营程度，保持基本盘稳健增长；味滋美并表贡献新增量，并借助主业渠道优势进行复调上新推广，经营质量与增长水平显著修复，维持“买入”。


　　内生经营质量提升，复调品类加速拓展


　　我们判断公司26Q2 收入端延续26Q1 积极的增长表现，主业端，2025 年下半年开始推行数据化管理工具，目前覆盖公司整体发货额2/3 的核心经销商，通过以下途径带动渠道质量提升，1）摸排终端覆盖情况，提升有效终端覆盖（即有正常动销的终端）；2）监控终端动销异常，及时拜访解决问题，挖掘增长机会；3）推动终端产品组合均衡化，重点提升蚝油、鸡精鸡粉等品类在薄弱终端的上架率，带动品类均衡增长。外延端，公司并购的味滋美26Q2 贡献收入增长，并与公司主业在品类（增加复调产品）、渠道（导入主业渠道）上形成协同效应，期待26H2 火锅底料等新品类推广效果。


　　成本改善&采购/费投效率提升带动盈利水平改善我们预计26Q2 归母净利率同比提升，主要得益于：1）大豆等原材料价格下降带来成本红利；2）公司采购模式优化：公司通过竞价等方式提高采购效率、带动成本优化；3）费效提升：Q2 公司提前对复合调味品新品进行费用投入，但随着渠道库存与价盘恢复正常，常规费投效率提升。展望来看，当前大豆、PET 瓶等材料成本价格虽有上行，公司积极通过内部挖潜、有望平抑压力，叠加费效提升，盈利水平有望维持较好水平。


　　盈利预测与估值


　　重点关注公司主业修复弹性与下半年复调新品推广进展，我们维持盈利预测，对应26-28 年EPS 0.88/0.99/1.11 元，参考可比公司26 年目标PE 均值25x，给予26 年目标PE 25x，目标价22.00 元，（前次22.88 元，对应26 年26x），维持“买入”。


　　风险提示：食品安全，成本波动，市场竞争超出预期。

□.倪.欣.雨    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司