科技行业动态点评：AI算力供给变局 从租赁到表外融资

彭博社于美东时间7 月1 日报道，Meta 正计划将其过剩的AI 算力资源对外出租。同时，英伟达也正推出基于信贷支持与收入分成的全新业务模式。通过向中小型NeoCloud 提供收入保底，并承诺租回其过剩算力，以换取云端收入分成。我们认为，Meta 从算力“需求方”向“供给方”的战略转型，或对现有的NeoCloud 行业格局造成正面冲击（CoreWeave、Nebius 等头部企业股价挫逾10%）。在传统云巨头加速推进自研AI 芯片的背景下，英伟达的核心策略正是通过深度扶持NeoCloud 阵营来构建新生态，以巩固其市场份额。综上，Meta 亲自下场进军算力租赁市场，或将与英伟达的生态防御战略正面碰撞。我们认为，算力供给模式正从传统Capex 转向“Capex+表外融资”的混合结构演变，加速全球算力基础设施的扩张。当前市场正关注以下三点：1）Meta 作为占北美科技巨头26 年总资本开支18%（2026年指引上限1350 亿美元）的核心机构，其“算力过剩”可能导致后续下修Capex，从而引发AI 硬件板块的抛售；2）Meta 自研大模型进度不及市场预期，引发市场对其可能调整算力部署甚至退出AI 大模型市场的担忧；3）OpenAI 或将IPO 推迟至2027 年，融资节奏放缓将直接扰动算力需求。


　　并非“算力过剩，Capex 下修”，实为“腾笼换鸟”的资产优化市场担忧Meta 对外租赁算力意味着“算力过剩”或导致其下修Capex，甚至缩减大模型投入。但我们认为，这一举动实质上是“腾笼换鸟”的算力资产优化。Meta 将把GB 和Rubin 等新一代芯片集中用于前沿模型的训练和迭代，同时将旧款H 系列集群算力释放至推理端或外部租赁，以优化资产利用率。我们认为，Meta 将采取类似NeoCloud Raw GPU 租赁模式以变现闲置算力，而非耗资构建云生态。至2026 年，Meta 数据中心可用容量将达5GW，扩产储备包含Hyperion 园区及Crusoe（约1.6GW）等相关站点。


　　这一商业模式的变现能力已在xAI 得到初步验证。今年xAI 与 Anthropic 及谷歌达成的租赁协议（Colossus 1 与2 的月租金分别达12.5 亿与9.2 亿美元），充分证明算力租赁的现金流创造力。因此，该业务将有效反哺Meta的现金流，为其长期的大模型研发提供资金支撑。


　　英伟达加码NeoCloud 生态，重塑表外融资新范式科技巨头正全面加快自研AI 芯片布局，持续强化对英伟达GPU 的长期替代能力。其中，谷歌TPU、AWS Trainium 已进入规模化部署阶段，Meta 亦通过高频迭代推进MTIA 平台演进，未来两年将陆续推出MTIA 300、400、450 及500 等多代产品。在此背景下，为降低对头部云厂商的依赖，英伟达正持续扶持NeoCloud 及NeoLab 生态，并推出AI Compute PartnershipProgram，通过金融支持培育新的算力供给主体。其中，Sharon AI 与Firmus将成为首批合作伙伴。Sharon AI 计划部署最多约4 万颗GB300 GPU，Firmus 则将在印度尼西亚建设大型AI 数据中心园区，远期规划部署约17万颗英伟达GPU。我们认为，这类重资产项目的快速扩张，本质上依赖于表外融资体系的支持。此前，由Apollo 牵头、联合黑石等机构支持的博通AI XPV 平台已验证该模式的可行性，其中Anthropic 作为核心算力承购方，Fluidstack 负责数据中心运营。不过，我们认为博通与英伟达在机制设计和风险承担上存在明显差异。博通侧重于“资产端兜底”，主要依托自身的信用评级，降低融资成本，并为硬件资产的残值提供担保；而英伟达的新模式更聚焦“运营端兜底”，直接为合作方未能消化的闲置算力，提供收入保底承诺。


　　风险提示：云业务商业化不及预期、前沿模型推出滞后、算力供需恶化。

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