阳光电源(300274)：技术优势助公司持续蜕变 AI发展带来成长新曲线

公司存量业务企稳向好，AIDC 带来成长新机遇。


　　投资要点：


　　调整盈利预期，维持“增持"评级：考虑到上游原材料的价格波动，我们下调公司2026-2027 年盈利预期，并新增2028 年盈利预期，我们预计公司2026-2028 年的归母净利润分别为135.72/181.58/239.87亿元，EPS 分别为6.55/8.76/11.57 元。公司是全球光伏逆变器和储能龙头，产品竞争力处于行业领先地位，AIDC 发展带来新的成长曲线，业绩持续成长可期，参考可比公司，给予公司2027 年23xPE，目标价为201.44 元，给予“增持”评级。


　　技术优势助力公司持续蜕变。公司主营业务结构经历了三次蜕变。


　　（1）2008-2012 年光伏逆变器为核心支柱；（2）2013-2019 年电站开发业务快速成长；（3）2020-2025 年储能进入爆发期，盈利质量持续优化。高研发投入是公司保持前瞻性与领先性的核心驱动力，2025年研发费用41.7 亿元，技术人才队伍增长至7625 人，研发团队规模持续扩充，是公司能够持续引领行业、把握新能源产业发展机遇的核心竞争力所在。


　　储能业务持续增长可期。公司的储能出货保持较快增速，海外市场是核心驱动力，出货量从2022 年的6.3GWh 提升至2025 年的43GWh。市场此前担忧公司毛利率，我们认为储能业务毛利率有望企稳回升，长期看毛利率的中枢将保持较高水平，考虑到今年原材料价格波动较大，并且新技术的应用也将对成本造成一定影响，我们预测公司储能业务的毛利率中枢可以维持在23-27%之间，毛利率虽然较前期的高点有所回调但依然保持较高水平。


　　AIDC 带来新的成长机遇。AIDC 储能需求爆发，预计2030 年全球AI 储能市场规模达150 亿美元，具备较高增量弹性，我们预计27-28 年相关产品有望取得大规模应用。AIDC 电源也值得期待，全球AIDC 电源市场规模将从2024 年的49 亿美元提升到2030 年的262亿美元，公司逆变器和SST 技术同源，有望取得领先，公司总体计划在2026 年底前推出第一代产品，2027 年实现批量产出，同时也在紧密开发二次电源和三次电源。


　　风险提示：政策风险；竞争加剧；行业需求下滑；技术进步不及预期；产品的开发和应用进展不及预期。

□.徐.强./.庞.钧.文./.吴.志.鹏    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司