燕京啤酒(000729)：U8全国化带动H1业绩高增

公司发布26H1 业绩预告，26H1 公司预计实现归母净利润13.8-14.9 亿元，同比+25%~35%；实现扣非净利润13.5-14.5 亿元，同比+30%~40%。对应26Q2 公司归母净利润11.1-12.2 亿元，同比+19%~31%；扣非净利润10.9~11.9 亿元，同比+23%-35%。业绩延续高增、表现亮眼，主要系U8全国化进程与内部提效成果加速释放，展望来看，A10 有望在市场化体系下持续导入现有渠道、拉动结构继续向上，U8 全国化势头仍强，看好业绩延续高增态势，维持“买入”。


　　U8 全国化稳步推进，看好A10 接力


　　我们判断26H1 大单品U8 延续较快增长，华北基地市场持续提升非现饮覆盖率，非基地市场借助百城工程加大投放、聚焦餐饮实现点状破局，在东三省、山东、四川、两湖、华东等竞对核心市场亦实现较多增量，此外公司坚持渠道健康发展，保持渠道库存健康与渠道价差合理，驱动吨酒收入持续提升。展望来看，我们认为新区域持续打开U8 发展天花板，并为A10 推广打好基础，结构升级仍有空间；饮料业务有望在基地市场持续铺货、贡献增量；纳豆业务受益下游健康化趋势亦有较强景气度。


　　结构优化/降本增效有望带动利润率持续提升


　　公司盈利能力持续提升，25 年公司归母净利率13.1%，同比提升3.8pct，核心得益于成本红利/结构升级/减员提效/子公司减亏，对比同业，公司净利率仍有较大提升空间（2025 年珠江啤酒/青岛啤酒归母净利率为16%/15%），核心抓手在于：1）U8 全国化及A10 等带动结构继续升级；2）内部产效/人效提升、子公司减亏仍有空间；3）纳豆等利润业务持续发展。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司U8 景气度延续、全国化趋势超出预期，我们上调公司盈利预测，预计 26-28 年EPS 0.73/0.83/0.92 元（较前次上调2%/4%/4%），参考26年可比公司PE 均值16x，考虑公司25-27 年公司净利润CAGR（30%）高于可比均值（7%），给予公司26 年20xPE，目标价 14.60 元（前次目标价17.75 元，对应26 年25x PE，可比公司26 年18x PE），维持“买入”评级。


　　风险提示：竞争加剧，行业需求不及预期，食品安全问题。

□.倪.欣.雨    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司