松发股份(603268)：26Q2业绩超预期 稀缺产能扩张推动远期业绩上修

事件：公司发布26H1 业绩预增公告，预计26H1 归母约36 亿元，同比+456%。对应26Q2归母25 亿元，环比+129%，同比+275%。业绩高增主因产能爬坡加速，高价订单交付带动利润加速释放，26Q2 业绩超预期。


　　造船行业景气持续上行，优质产能持续稀缺。行业层面，新造船价格4-6 月持续上行，较26年初上涨0.42%，油散集等多船型共振上行，反映造船市场供需关系持续紧张。二手船价已连续17 个月回升，体现船东对后续航运市场保持乐观。当前全球船厂排期饱满，订单覆盖年份约4.3 年，高端船型产能更稀缺，优质船厂议价能力更强。在不同船型共享船厂产能背景下，油散集需求共振有望支撑新造船价维持高位，船企远期业绩仍有上修空间。


　　量价齐升逻辑清晰，订单结构升级带动利润率中枢上行。量维度，截至26 年6 月末，公司26-28 年预计交付量同比增长423%、60%、52%，船坞大型化和批量化建造持续提升建造效率。价的维度，公司订单结构持续向高附加值船型切换，VLCC、大型LNG 双燃料集装箱船占比提升，26 至28 年散货船占比由64%降至10%，集装箱船占比由0%提升至46%。


　　伴随高价订单进入集中交付阶段，单船价值和利润率中枢有望持续上行。近期MSC 潜在大单进一步验证公司高端箱船制造能力和订单结构升级逻辑，远期收入及利润率仍有上修空间。


　　稀缺产能扩张持续推进，成长边界进一步拓宽。公司二期产能持续爬坡，三期预计年内投产。


　　仅考虑一至三期，满效率运作下年产值有望突破千亿。当前四期地块已批复，后续扩产若持续推进，有望进一步打开远期利润空间。造船行业优质产能稀缺、船厂排期饱满，公司在本轮高景气周期中具备持续接单能力和产能释放弹性，成长属性明显增强。公司正在从“订单验证阶段”进入“产能释放+利润兑现阶段”，业绩可见度持续提升。


　　业绩预增超预期，维持“买入”评级。公司26 年6 月大幅接单，28 年计划交付量提升至493万CGT。结合最新排产数据，上调公司26-28 年造船板块收入至425、814、985 亿元，对应调整后26-28 年归母净利润90、170、220 亿元（原预测70、143、186 亿元），对应PE 为17、9、7 倍。公司量价齐升趋势明确，稀缺扩产能力打开成长上限，上行空间充足，维持“买入”评级。


　　风险提示：民船新接订单不及预期，航运景气度下滑，钢价大幅上涨与人民币大幅升值，订单交付不及预期，募资计划落地受阻，信息披露问询后续风险。

□.王.晨.鉴./.闫.海    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司