藏格矿业(000408)26H1业绩预告点评：铜矿贡献核心增量 钾锂盈利弹性释放

26H1 业绩预告高增、符合我们预期：公司预告26H1 归母净利35.5-37.5亿元，同比增长97%-108%；扣非净利36.1-38.1 亿元，同比增长100%-111%。其中26Q2 归母净利预计19.8-21.8 亿元，同比增长88%-106%，环比增长26%-39%；扣非净利预计20.3-22.3 亿元，同比增长93%-112%，环比增长29%-41%，业绩环比显著提升，主要受益巨龙铜业投资收益大幅增长、钾肥盈利持续向好及碳酸锂价格弹性释放。


　　铜矿投资收益大幅增长、贡献核心利润。26H1 公司预计确认巨龙铜业投资收益约28 亿元，同比增长显著；其中26Q2 预计确认投资收益约15 亿元，同比翻倍以上，环比增长约15%，为公司业绩增长核心来源。


　　受益铜价上行及巨龙铜矿二期建成投产带来的产能释放，巨龙铜业利润同比大幅提升。全年看，巨龙铜业二期20 万吨/日采选产能持续爬坡，全年铜销量指引30-31 万吨，同比增57%，我们预计26 年有望贡献55亿元+投资收益。


　　锂价上行弹性明显、麻米措投产贡献增量。26H1 公司碳酸锂产量约5400吨，销量约4000 吨；其中26Q2 产量3635 吨，环比+106%，销量2710吨，环比+110%。Q2 碳酸锂均价环比上涨2 万元/吨左右，我们预计26Q2碳酸锂贡献利润1.5-2 亿元，较Q1 翻番以上增长。全年看，察尔汗预计贡献1.1 万吨产量，麻米措5 万吨产能预计26Q3 投产，当年有望贡献2-2.5 万吨销量，对应权益销量5000-6000 吨，按照碳酸锂价格15 万元/吨，预计有望贡献10 亿元利润。


　　钾肥价格高位、贡献稳定利润。26H1 公司氯化钾产量51.0 万吨，销量52.5 万吨；其中26Q2 产量34.3 万吨，环比+105%，销量33.4 万吨，环比+75%。受行业供需格局影响，26H1 氯化钾销售价格同比上行，带动钾肥毛利率同比提升。我们预计26Q2 钾肥贡献利润约4 亿元，26H1贡献利润6 亿元+；全年销量指引100 万吨，预计26 年贡献利润13-15亿元。


　　盈利预测与投资评级：26H1 业绩符合我们预期，因此我们维持原预期，预计公司2026-2028 年归母净利润80.4/95.5/100.1 亿元，同比增长109%/19%/5%，对应PE 为14x/12x/11x，给予26 年25x 估值，对应目标价128 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期，产品价格波动风险。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司