帝尔激光(300776)：光伏主业周期触底 玻璃基板TGV设备打造第二曲线

主业周期触底，盈利能力维持较高水平。根据公司25 年年报及26 年一季报，公司25 年实现营收20.33 亿元，同比+0.93%；实现归母净利润5.19 亿元，同比-1.59%；其中 25Q4 实现营收2.52 亿元，同比-56.16%；实现归母净利润0.23 亿元，同比-83.98%，主要系设备验收节奏变化。26Q1 公司实现营收4.23 亿元，同比-24.68%；实现归母净利润1.64 亿元，同比+0.33%。盈利能力方面，公司25 年实现销售毛利率46.6%，同比-0.3pct；实现销售净利率25.5%，同比-0.7pct；26Q1 实现销售毛利率47.5%，同比-0.4pct；实现销售净利率38.7%，同比+9.6pct，盈利能力维持较高水平。


　　光伏主业仍是公司核心收入来源，设备持续迭代维持竞争力。根据公司25 年年报，公司光伏激光设备营收20.04 亿元（+0.45%），占总收入98.6%，毛利率46.5%（-0.4pct），光伏业务仍是公司核心收入来源。BC 设备上，公司持续迭代并推出新工艺，保持技术领先地位；TOPcon 电池上，公司开发的激光选择性减薄TCP 设备，已获得量产订单，激光隔离钝化（TCI）设备量产导入推进顺利。


　　积极开辟半导体先进封装第二曲线，玻璃基板TGV 设备、PCB 超快激光设备进展顺利。根据公司26年4 月投资者关系活动记录表，公司已经完成面板级玻璃基板通孔设备出货，实现了晶圆级和面板级TGV 封装激光技术的全面覆盖，客户已提出复购需求。针对PCB 电子级树脂基新型功能复合材料在超高速应用场景下的应用需求，公司与多家头部企业合作，迅速推进PCB 超快激光精密加工设备研发项目，目前已经完成材料验证工作，即将交付客户进行量产验证。此外公司在化合物半导体、新型显示的激光微纳加工领域进行了前瞻性研发及业务布局。


　　盈利预测和投资建议。我们预计帝尔激光2026-2028 年营业收入为21.76/29.25/36.21 亿元，同期归母净利润为5.86/8.53/10.91 亿元。结合可比公司的估值水平，考虑到公司主业光伏激光设备受益于BC 电池等新技术变化；同时公司积极布局玻璃基板TGV 激光设备、PCB 超快激光设备等高壁垒环节，因此给予公司26 年80 倍的PE 估值，对应合理价值171.01 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。下游扩产进度不及预期的风险，原材料价格剧烈波动风险，技术路线重大变化风险。

□.孙.柏.阳./.汪.家.豪./.王.宁    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司