锦浪科技(300763)：发电业务和汇兑损失短期扰动盈利

公司发布2026 年中报业绩预告，预计2026 上半年实现归母净利4.1~4.6亿元，同比下滑23.61~31.91%，主要系发电业务盈利阶段性下滑，叠加汇兑损失和股权激励增加当期费用。公司2026 上半年陆续完成储能系统产品发布与出货，预计下半年起盈利贡献增强，叠加发电业务盈利或有所缓解，给予公司目标价77.04 元，维持“增持”评级。


　　发电+汇兑+股权激励阶段性扰动盈利


　　根据公司业绩预告说明会，2026 年上半年公司利润端主要受三方面影响：1）发电业务受天气因素影响，公司上半年发电小时数同比下降，而成本端折旧等固定成本占比较高，导致发电业务利润影响放大。2）汇兑：26 年上半年公司汇兑损失4,794 万元，同比减少7,614 万元，汇兑压力已有所收窄，但绝对金额仍对当期利润形成一定影响。3）股权激励：公司于5 月下旬授予股权激励，确认相关费用约2 千万元。


　　系统+工商储打开成长曲线，盈利弹性或逐步释放公司上半年陆续完成储能系统产品发布与出货，同时依托现有客户基础及渠道资源，高价值量工商储产品快速导入。根据公司业绩预告说明会：二季度分业务来看：1）逆变器：整体稳健，户储逆变器受船期影响实际确收约18万台（原计划20 万台），工商储逆变器、并网逆变器确收约9000、8 万台，逆变器上半年综合毛利率预计维持在32%左右。2）系统：二季度确收1.4~1.5 亿元，由于前期出货主要集中于亚洲市场，叠加电芯价格上涨，系统业务上半年毛利率阶段性承压，后续随区域结构优化及内生降本或有所改善。中长期来看，全球户用/工商业配储率提升将进一步支撑公司业绩增长。


　　全球储能需求景气上行，公司海外市场多元布局公司积极推进海外市场多元布局，以降低单一区域政策变化对订单和出货节奏的影响。针对近期欧盟逆变器政策风险，公司一方面加快拓展亚非拉、澳洲等市场；另一方面，公司业务以分布式场景为主，对欧盟补贴资金依赖度相对较低，叠加海外产能布局推进，政策影响相对可控。从区域结构看：东南亚及南亚市场正成为重要海外增量，其中印度、孟加拉、斯里兰卡受益于当地光储需求释放；英国储能政策预计陆续带动需求释放，公司已针对性开发适配新品，预计四季度上线；澳洲市场此前为公司相对空白区域，目前公司已推出28 度电适配产品，有望成为后续海外拓展的新增长点。


　　目标价77.04 元，维持“增持”评级


　　我们下调2026 年归母净利预测至13.54 亿元（前值：13.87 亿元，下修2.4%，主要系发电业务利润承压，同时系统收入确收节奏有所延后），并上调27/28年归母净利至18.45/23.29 亿元（前值：17.28/20.30 亿元，上修6.8%/14.7%，主要系考虑未来全球配储率和工商储需求提升，对公司业务增长或有进一步拉动），对应2026/27/28 年EPS 为3.40/4.64/5.85 元。根据Wind 一致预期，可比公司2026E 平均PE 32.37x，考虑到公司正处海外市场和工商储业务拓展初期，业务增长和确收节奏仍有一定不确定性，给予公司2026E22.66x PE（30%估值折价，前值：2026E 27x PE），对应目标价77.04 元（前值：93.96 元），维持“增持”评级。


　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。

□.刘.俊./.边.文.姣./.戚.腾.元    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司